华泰证券-医药生物行业科创投资手册系列：特宝生物，重组蛋白与长效制剂先锋-190330

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        聚焦重组蛋白与长效修饰的创新型生物医药企业
        特宝生物致力于重组蛋白与长效修饰生物制品的研发，现有四款药物上市销售，2018  年实现收入4.5  亿元，归母净利润1600  万，扣非归母净利润3064  万。根据招股说明书，特宝生物满足科创板上市条件，本次拟发行不超过4650  万股，占发行后总股本的比例不低于10%，计划募集资金  6.08  亿元，主要用于蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目、新药研发项目、慢性乙型肝炎临床治愈研究等项目。根据一致性预测，特宝生物可比公司2018-2020  年市盈率估值均值为37倍、32倍、25倍，2018-2020  年归母净利润的复合增长率均值为36.1%。
        派格宾：打破长效干扰素的外资垄断
        派格宾为公司拥有完全自主知识产权的全球首个40KD派格宾，主要用于慢性乙肝的抗病毒治疗，为国家医保乙类品种，2018  年销售金额为1.87  亿元，占比公司收入的42%。我国为乙肝大国（9300  万乙肝感染者，其中2000万慢性乙肝患者），公司在乙肝领域积极探索，并申请开展基于派格宾联合核苷酸类药物、以慢性乙肝临床治愈为主要终点的临床研究。
        造血生长因子系列：稳健增长
        公司造血因子产品丰富，主要包括：1）特尔津（重组人粒细胞刺激因子注射液），2018  年样本医院市场份额为4.2%，收入1.27  亿元（增长7.6%）；2）特尔立（注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子），2018  年样本医院市场份额为55%，收入4800  万元（增长4.3%），以及3）特尔康（注射用重组人白介素-11），2018  年样本医院市场份额为11%，收入8400  万元（增长16.7%）。此外，公司尚有长效重组人粒细胞刺激因子（二期结束）和长效重组人促红素（一期结束）在研。
        财务：加磅研发投入，销售费用高企
        1）2018  年公司研发费用为4100  万，占比营业收入9.06%，研发投入提升显著（VS  2017  占比营业收入5.85%）；2）2018  年公司销售费用为2.67亿元（其中市场推广服务费用占比62.2%），占比营业收入60%。
        风险提示：科创板申请未通过风险、  产品研发失败的风险、产品价格下降的风险。