华泰证券-水泥行业动态点评：需求好于预期，估值修复看水泥-190408

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        19年水泥企业盈利具稳定性，估值修复优选水泥
        3月建筑PMI超预期及核心城市地产复苏正在逐步验证水泥实际需求并不悲观，这与我们3月的开工调研结论一致（详见《建材行业开工调研报告：长三角复工良好，期待19年基建发力》）。3月底，全国水泥出货率已达到83.7%，较月初提升53.2pct；水泥库容比57.6%，低于月初4.8pct，随着4月水泥迎来旺季行情，各地已经开启普涨模式，我们认为市场对于水泥行业的悲观预期修复正在带动企业估值快速修复。我们判断19年水泥企业盈利仍具有稳定性，继续重点推荐上峰水泥、冀东水泥、海螺水泥。  
        建筑PMI超预期、核心城市地产复苏，实际需求不悲观  
        据统计局，3月建筑PMI环比回升至61.7%，较2月的59.2%回升2.5pct，与去年同期的3.2pct相当；3月建筑新订单指数57.9%，较2月回升5.9pct，高于去年同期的2.5pct。19Q1建筑业PMI均值60.6%，高于去年同期的59.6%，新订单均值55.2%，高于去年同期的51.4%和全年的54.0%，显示行业高景气度延续。根据Wind，3月核心14城二手房同比增长10.3%，重点跟踪的43城3月一手房成交面积同比增长16.7%，均为年初以来首次回正，核心城市地产复苏正在被验证。同时，今日发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，要求放开城镇落户限制，实际需求并不悲观。  
        长三角复工良好，19Q1企业销量或同比有增  
        根据我们2月底长三角调研情况来看，虽受阴雨天气的影响，但当地企业出货量均处于8成水平，开年下游需求情况良好，整体来看企业1~2月累计销量仍有5%左右的增长。进入3月，随着天气好转，企业发货情况逐步恢复，据数字水泥网，全国水泥出货率由3月1日的30.5%提升53.2pct至3月29日的83.7%，3月出货率均值63.4%，高于上年同期9.8pct。同时3月底全国水泥库容比57.6%，低于月初4.8pct。我们判断19Q1长三角地区水泥企业销量或同比有增。  
        水泥迎来旺季行情，各地已开启涨价模式
        3月下旬起，随着市场需求恢复正常、库存下降，水泥价格企稳并有所回升。4月起，水泥市场需求正式进入旺季，各企业水泥发货均实现产销平衡，企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网，4月4日京津两地水泥价格上调20元/吨；4月8日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨；4月9日起，杭绍地区水泥价格将上调30元/吨，各地已开启涨价模式。主要在于：1）天气转好，企业日发货表现良好，企业市场信心增强；2）熟料价格已经上调，对本次水泥价格上调起到带动作用。  
        悲观预期修复带动估值修复，推荐上峰水泥、冀东水泥、海螺水泥
        近日水泥企业大涨，我们判断主要原因在于需求验证带动悲观预期修复、进而带动水泥企业估值修复。从当前时点来看，我们判断水泥企业19年盈利仍具稳定性，对应19年估值仍处低位，仍处估值向上修复的通道中。推荐上峰水泥、冀东水泥（19/20净利润增速55%/15%，19/20年PE  12x/10x）、海螺水泥（19/20净利润增速2%/3%/，19/20年PE  7.8x/7.5x）。
        风险提示：宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期。