华泰证券-保险行业2018年报综述：结构优化促转型，价值成长驱发展-190409

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        正向效应逐步凸显，估值优势突出

        新业务价值增长现分化，但内含价值稳健增长，财险业务一次性税率影响有望逐步缓释，非车险有望成为新的业绩增长极。当前时点，利率快速上行，缓解市场对利差损风险的担忧。政策预期刺激下权益市场正效应持续凸显。开门红后各家险企积极推进保障险业务，行业前景广阔。估值仍处历史低位，估值优势突出，是中长期底仓配置优选板块。个股推新华、太保和国寿。

        价值增长现分化，准备金释放提振利润表现

        内含价值增长主要来源于新业务价值的持续贡献，上市险企新业务价值增长现分化，除中国人寿仍为较大幅度负增长外，其他三家逐季改善，已实现正向贡献。同时资本市场波动导致的投资回报差异拖累内含价值增速，但我们认为权益市场回暖叠加利率稳中提升，今年有望产生正效应。剩余边际增长稳健，增速保持在  12%以上，其摊销是利润的主要来源。此外长端利率的抬升推动折现率上行，准备金加速释放，谨慎的精算假设更加夯实了未来业绩增长的基础，为利润释放预留更多空间。

        寿险结构加速改善，压力释尽期待新发展

        总保费稳健增长，个险渠道仍为主要贡献点，占比约为  80%左右，渠道结构优异。开门红销售压力传导至全年，新单仍为负增长，但边际改善显著，业务重点也主动向保障险转型，推动价值率大幅提升，其中新华保险增长8.3个百分点至  47.9%，处于行业领先水平。新单销售动能不足拖累代理人增员进度，规模有小幅下滑，但在压力环境下各险企主动转型销售长期保障险以提升产能，稳定收入水平。我们认为随着销售环境的好转，未来规模有望实现稳中小幅增长态势，队伍质态提升将成为主要的发力方向。

        产险保费平稳增长，维持承保盈利

        产险总保费稳健增长，三大产险维持  64%的市占率，维持行业领先地位。新车销售乏力拖累车险业务增长，相较之下非车险增长动能强劲，有望成为重要的业绩增长极。费用率小幅提升但赔付率改善显著，推动综合成本率进一步下滑。手续费集中计提导致税率提升，但我们认为一次性影响有望逐步缓释，利润增长有望重回正常水平。

        权益市场下滑拖累收益，优化配置分散风险

        投资资产规模保持增长，但受权益市场波动影响，总投资收益率大幅下滑；以固收配置为主的险资利息收入较为稳定，净投资收益率小幅调整。资产配置灵活调整，定存增长现金减少，资金运用效率提升，此外把握利率高位机遇加配固收资产，在资本市场波动下降低股基占比以适当规避风险。

        甄选个股，精选行业龙头标的

        个股推荐行业优秀龙头标的，保障险占比高、负债结构优异的新华保险；业务结构优化、综合保险布局的中国太保，以及新业务价值大幅增长，管理层履新后加速改革的中国人寿。

        风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。