财通证券-“星火”多因子专题报告（四）：基于持仓的基金业绩归因，始于Brinson，归于Barra-190410

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        投资要点：
        财通金工多因子风险模型研究框架
        一个完善的多因子风险系统通常包含如下三个模块：收益模型、风险模型和绩效归因模型。
        对基金业绩进行归因通常可以分为对收益归因和对风险归因两个部分，本文基于持仓数据对组合业绩归因进行探讨。
        基于Brinson  模型的组合收益归因
        经典版BHB  模型：将组合的超额收益分解为配置收益、选股收益和交互收益三个部分。
        改进版BF  模型：引入行业超额收益，将组合超额收益分解为配置效应和选股效应两个部分。
        基于多因子模型的组合收益归因
        基于行业的多因子收益归因：与自下而上的Brinson  模型完全一致基于行业和风格的多因子收益归因：可以同时对行业和风格上的配置进行分析，在实际投资中更具指导意义。
        基于多因子模型的组合风险归因
        单一波动分解法：将每个因子单独考虑，计算简单，但忽略因子之间的协同影响，且不具可加性。
        边际风险分解法：将组合风险分解为因子暴露度与因子边际风险贡献的乘积，然而偏导数的概念相对模糊，指导意义不强。
        三要素分解法：将风险分解为因子暴露（x）、因子波动（sigma）和因子-组合相关系数（rho），对风险的分解更为透彻，更有利于投资经理对风险进行控制。
        细节探讨
        基于多因子模型的收益归因中，回归的样本股为基准指数成分股，因此在对投资组合成分股的因子标准化时需费些心思。
        基于多因子模型的风险归因中，基准指数的风格暴露不为0，是因为协防差矩阵的估计是在全市场样本中估计的。
        Brinson  模型中主动收益与多因子模型中组合残差收益不完全相等，这是由组合在某些行业中权重为0  导致的。
        风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。