平安证券-2021年9月利率债市场月报：“逆周期”调控未至，债市或迎短期调整-210906

《平安证券-2021年9月利率债市场月报：“逆周期”调控未至，债市或迎短期调整-210906（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2021年9月利率债市场月报：“逆周期”调控未至，债市或迎短期调整-210906（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

平安观点：7月大涨后，债市进入“迷茫期”。

8月以来，投资者能够明显感受到市场缺少交易主线，大多时期都是跟随资金面波动，陷入“迷茫期”的原因有两点：1）短端利率拐头向上；2）经济尚在初期，但利率较去年低点仅剩不到35BP，加之7月大涨至今，未经历调整，投资者看多不敢做多。

年末总量货币政策发力前，债市或难有趋势机会。

当前市场仍处于“跨周期”政策环境中，此时总量货币政策发力，非但起不到刺激信贷的作用，反而增加金融体系内部套利风险，因此，央行货币政策以结构型工具为主，比如向小微企业再贷款等。

从近期政策表态、基本面两个角度分析，高层合意的逆周期调节窗口或在岁末年初：首先，政策表态上，“730”政治局会议反映出高层对经济有下行压力的判断，但节奏上，年内下行压力不大，岁末年初压力逐渐显现，因此，政策需要做好由“跨周期”向“逆周期”转向的衔接。

其次，基本面上，经济走弱方向确定，但在出口、地产回落风险还未实质落地前，难以失速。

如果逆周期调节窗口被设置在岁末年初，总量货币政策将于年末真正加码，具体节奏上可以关注央行再度降准幅度，若10月降准0.5个百分点，则属于正常流动性管理范畴，不涉及刺激信贷，若降准1个百分点，同时伴随央行负债增速回落，则意味着“宽货币”已经到来，债牛下半场提前。

9月资金面平稳，利率或面临小幅调整。

9月流动性需求2.4万亿（包括1.1万亿政府债券净融资、3300亿元被M0和准备金分流的流动性、9200亿元全口径公开市场操作到期），广义财政净支出可以补充约1.7万亿，缺口不算大，或通过公开市场操作方式补充，降准概率不高，预计资金面整体平稳。

与8月类似，尽管资金面平稳，但短端或继续修正降息、降准预期，期限利差进一步压缩致长端交易结构脆弱，缺少利多的长端利率也将迎来调整，债市进入“牛熊”周期第二阶段。

幅度上，本轮央行“宽货币”不受通胀、监管因素掣肘，调整幅度有限，预计10年国债、国开债上行至3.0%、3.5%。

策略上，投资者可以保留部分活跃券仓位，博取超短线收益，但整体仓位上，建议控制久期和杠杆水平，等待更好时机。

风险提示：1）“逆周期”调控窗口明显提前；2）国内疫情再度反复，拖累经济；3）政府债券供给不及预期。