华泰证券-交运设备行业3月乘用车销量点评：Q1销量跌幅收窄，4月有望渐回暖-190410

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        Q1  销量跌幅收窄，4  月有望渐回暖
        据乘联会数据，3  月狭义乘用车零售174  万台，同比-12%，1-3  月累计零售同比-10.5%；批发销量191.7  万台，同比-9.7%，1-3  月累计批发同比-14.5%。我们认为随着因为增值税下调带来的官降实施以及国六车型逐步推出，19  年Q1  行业最差时点或已经过去。根据乘联会数据，4  月1-4  日，乘用车零售日均销量+8%，批发销量同比-6%，4  月开始乘用车销量有望逐渐回暖，建议配置销量较好的主机厂长城汽车、广汽集团，行业龙头上汽集团，业绩改善空间大的标的长安汽车，经销商广汇汽车，以及零部件国产替代先锋天成自控、银轮股份、拓普集团、星宇股份、岱美股份等。
        MPV  零售销量下滑较多，3  月经销商库存增加
        分车型看，四种车型零售销量均出现不同程度下滑。根据乘联会数据，3  月轿车零售销量同比-12%；SUV  零售销量同比-10.7%；MPV  销量同比-20.2%；微客同比下滑6.3%。3  月经销商狭义乘用车库存增长15.7  万，历年3  月都是经销商备货加库存的时间。根据流通协会数据，  3  月份汽车经销商库存预警指数为55.3%，位于警界线上，环比-8.3pct，同比+3.2pct。整个一季度经销商狭义乘用车库存有所下降，一方面是厂商减轻经销商压力，另一方面为国六车型推出去库存。
        车市分化明显，日系、新能源、豪华车表现强势
        根据乘联会数据，分国别看，3  月日系批发销量表现较强，自主品牌批发销量增速-15.7%，主流合资品牌批发增速-12.3%，豪华车批发销量同比+7.5%，豪华车销售数据好于行业平均水平，说明车市消费升级仍持续进行中。3  月，新能源汽车批发销量11.1  万台，同比+100.9%，因为双积分政策、限购限牌政策等支持，我们认为新能源汽车仍将保持高增长。
        3  月长城、广汽合资表现较好
        分企业看，根据公司公告，3  月上汽集团批发销量同比-14%，上汽自主、通用五菱压力较大。广汽集团整体批发销量同比-2.69%，广丰、广本表现强势，自主持续承压。长城批发销量同比+16.82%，主要原因是哈弗系列和皮卡销量增速较快；比亚迪批发销量同比+8.48%，主要原因是新能源乘用车保持较快增速；吉利批发销量同比+3%，远景、帝豪GS  下滑较多。
        销量若回暖，零部件国产替代先锋亦有望获益
        国产零部件制造商由于技术提升、质量可靠且成本优势明显，已经逐步进入了合资和外资供应链，零部件深度替代进行中。目前汽车市场竞争加剧，主机厂降本压力加大，国产替代正在加速，因深度国产替代而获得更大市场份额和成长性的标的更值得关注，国产替代零部件先锋有天成自控（进入上汽荣威供应链）、银轮股份（进入欧洲外资供应链）、拓普集团（进入特斯拉供应链）、星宇股份（进入奥迪、宝马、大众、丰田供应链）、岱美股份（进入特斯拉，已收购Motus  进入奔驰宝马等）。
        风险提示：政策实施不及预期；乘用车销量不及预期；国产自主替代不达预期；新能源车销量不及预期。