国信证券-金融行业2019年二季度投资策略：详解利率市场化的进程与影响-190407

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        主要逻辑与结论
        我国在形式上已基本完成利率市场化进程，但实际利率运行中仍未实现完全市场化，目前处于深化改革阶段，央行将在2019  年稳妥推进利率“两轨并一轨”这关键的最后一步。我们认为，这一阶段的核心任务是锤炼银行的“内功”，以便打通银行内部货币政策传导的堵点，同时还要提升银行的利率风险、流动性风险管理能力，并完成利率改革后自身战略定位的转型。此外，金融业内部不同机构可能出现巨大的优劣分化，对于提前布局适应新环境的优质个股，存在较大的投资机会。
        利率传导的堵点与最后的并轨
        在理想状态下，央行确定政策利率，用以影响货币市场利率，进而影响存款利率，然后银行业的整体负债成本就大致确定，然后再通过FTP  等机制完成贷款利率定价，影响实体的投资和消费。但我国现实中，至少存在几个堵点，导致上述传导并不通畅，比如储蓄习惯和监管要求导致的存款利率刚性、贷款定价不完全科学合理、依然存有一些数量的管制等。最终在实现利率并轨，不仅是央行简单宣布取消存贷款基准利率，更需要从上述堵点着手，尤其是在银行内部打造更科学合理的信贷定价机制和考核机制。
        对银行的主要风险：境外经验
        我们以同样为东亚模式的中国台湾、日本经验为参照，发现在最后的存款利率市场化进程中，并未发现存贷利差显著下降，利差更多是受货币政策松紧影响。但在全行业竞争趋于激烈的过程中，部分银行为保收益铤而走险，参与了高风险资产，最后酿成严重后果。而且，行业内部分化巨大，中小银行受困更为明显。因此，我们预计我国在最后并轨过程中，监管会保持高压态势。
        对各子行业的影响及投资建议
        （1）银行业需要锤炼风险管理、贷款定价的内功，并找准差异化定位，推荐宁波银行、常熟银行；（2）证券业长期看受益于存贷款业务脱媒，推荐中信证券、华泰证券；（3）保险业在这一过程中投资品有望增加，有助于缓解利率风险，推荐新华保险、中国平安；（4）信托业则在新的环境中回归主动管理。
        风险提示
        经济增速超预期下滑，或者改革进程中利率出现大幅波动，影响金融机构。