华泰证券-医药生物行业科创投资手册系列：苑东生物，聚焦化学制剂及原料药-190411

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        立足化学制剂及原料药，科创板上市申请已被受理
        苑东生物为一家聚焦化学制剂和原料药的研发、生产与销售的创新型药企，研发管线涉足生物药领域。根据招股说明书，公司满足科创板上市条件，本次拟发行不超过3009  万股人民币普通股股票，占发行后总股本比例不低于25%，共募资11.13  亿元。受益于公司核心产品市场推广的加速及“两票制”下收入口径推高，公司2018  年实现营业收入7.7  亿元，同比增长61%；归母净利润1.4  亿元，同比增长110%。根据Wind  一致预期，公司可比公司2018-2020  年PE  估值均值为30x/23x/19x。
        化学制剂：多方布局临床急需领域，优选细分板块主流品种
        化学制剂板块2018  年贡献7  亿元销售收入（占比主营业务91%），产品涵盖麻醉镇痛、抗肿瘤、心血管、儿童用药等领域，其中乌苯美司胶囊、富马酸比索洛尔片等7  大品种合计贡献公司收入的83%。公司产品优势显著：1）注射剂型主导，筑建产品护城河（相对较高的仿制壁垒），叠加2  个品种首家通过一致性评价，利好未来带量采购竞争格局；2）专注细分领域高市占率品种，近年多布局首仿（盐酸纳美芬、布洛芬、枸橼酸咖啡因），抢占市场先机；3）部分产品原料药自供（乌苯美司、比索洛尔等）压缩成本，推动公司各产品毛利率维持85%-95%的高位。
        原料药：对内与制剂一体化，对外加快国际化布局
        原料药2018  年贡献收入4455  万元（同比增长104%），其中富马酸比索洛尔、乌苯美司和盐酸纳美芬合计贡献原料药板块90%的收入。公司原料药销售两条腿走路以谋长远：1）对内销售方面供应自主生产（比索洛尔和乌苯美司）和合作方生产（纳美芬），把控产品质量、生产成本和及时供应；2）对外销售方面，加快国际化战略步伐（比索洛尔和乌苯美司已获欧盟、日本、美国等主流市场认证或受理）。
        公司研发：管线丰富，创仿结合
        公司研发管线布局深厚，2018  年研发投入高达1.24  亿元（占比公司营业收入16.2%），远超行业平均水平（收入占比7.5%），我们看到公司近年：1）加速海外人才引入，研发团队持续扩张（截至2018  年研发人员187  名）；2）深耕临床急需，开拓创新品种。公司在研项目共37  个，包含1  类新药7  个和2  类新药2  个；及3）研发成果初露锋芒。盐酸美金刚缓释胶囊、奥氮平片等高端化学药被纳入优先审评；国内首家申报的一周一次长效口服降糖1  类新药优格列汀片已完成Ⅰ期临床试验，正启动II  期临床试验。
        风险提示：科创板未能成功上市的风险，仿制药带量采购降价，新药研发不达预期。