华泰证券-工业大麻行业报告：政策东风起，工业大麻犹可期-190414

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        核心观点：
        四氢大麻酚含量低于  0.3%的大麻植株属于工业大麻，其中的大麻二酚成分具有很高的利用价值。工业大麻在纺织、医疗、食品等下游空间广阔，欧睿国际预计  2025  年全球合法大麻市场规模将达到  1660  亿美元。2018  年全球范围内对于工业大麻监管政策边际放宽和资本加速涌入带动了从海外延伸至国内的大麻行情。研发水平影响成本端，花叶加工许可证稀缺，两者共同构成工业大麻公司的护城河。我们认为近期工业大麻概念热炒相关个股涨幅已较高，下一阶段投资建议去伪存真，优先布局全产业链公司。
        大麻品类由四氢大麻酚含量划分，含量低于  0.3%属于工业大麻
        四氢大麻酚和大麻二酚是大麻植物中的主要提取物，四氢大麻酚是能让人兴奋的成瘾性精神药物；大麻二酚则是大麻中主要的非成瘾性成分，可以缓解压力、镇痛。四氢大麻酚含量低于  0.3%属于工业大麻，人类摄入后不显示精神活性；介于  0.3%至1.0%之间属于中间型大麻，精神活性较低，有药用倾向；高于  1.0%属于毒品大麻，具有明显精神活性，有滥用倾向。
        工业大麻下游应用广泛，医疗和食品饮料市场空间大
        工业大麻的下游领域已经拓展至纺织、医疗、食品、化妆品、建材等十多个领域。在国内，工业大麻只被允许应用于纤维用途和中药材。在国外，工业大麻在医疗、食品等领域的应用进展顺利。2018  年，美国批准了首个大麻类处方药，未来工业大麻在替代阿片类药物方面拥有较大市场。可口可乐、百威英博等巨头也积极跨界进军大麻市场。
        政策边际放宽、资本涌入等多重因素共同促成这波大麻行情
        2018  年全球范围内对于工业大麻的监管政策放宽加速。加拿大在  10  月正式允许大麻完全合法化，美国宣布全境范围内工业大麻合法化，中国吉林省有望成为第三个大麻种植加工合法化的省份。一级市场热钱涌动，2018年全球大麻类公司融资规模增长超  4  倍，大麻成投资新风口。此外，工业大麻市场规模想象空间广阔，欧睿国际预测  2025  年全球合法大麻市场规模将达到  1660  亿美元。多重因素共同促成了这轮火热的大麻行情。
        研发水平和许可证共同构成工业大麻公司的护城河
        工业大麻种子中的大麻二酚含量和加工萃取分离工艺是影响相关公司成本端的重要因素。大麻二酚 含量较低意味着要付出更多的种植、加工和污水处理成本。我国汉麻集团和紫鑫药业已经开始研发  10%大麻二酚含量以上的大麻品种。加工萃取工艺国内则主要依靠溶剂提取法，国外公司拥有二氧化碳萃取专利。国内种植许可证数量较多，但花叶加工许可证较为稀缺。目前仅有  4  家公司拥有花叶加工许可证，此外还有顺灏股份和康恩贝等的子公司获得了立项批复。
        投资建议：概念炒作后去伪存真，优先布局全产业链公司
        近期工业大麻概念热炒相关个股涨幅已较高，下一阶段投资建议去伪存真，优先布局全产业链公司。个股可关注初步形成全产业链布局的顺灏股份，国资背景、拟  2.3  亿元控股云南汉盟的诚志股份，子公司云杏公司已获得花叶加工前置许可批复的康恩贝。
        风险提示：国外大麻政策变动不及预期；国内目前获得工业大麻相关立项批复的企业仍存在一定政策风险；国内工业大麻项目推进不及预期；相关技术研发进展缓慢；下游应用存在道德风险；坚决反对国内娱乐大麻合法化。