高华证券-能源行业：油企业绩综述，上调油价预测；昆仑能源上调至买入，海油工程势头增强但维持中性评级-190410

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        上调油价预测：我们与全球大众商品研究团队的同事一同上调了2019年预测，目前假设2019年二至四季度布伦特油价为66.80美元/桶（上调幅度为4.20美元/桶，或6.6%）。这一调整是为了体现现货市场供需状况较预期偏紧（受到石油需求稳健以及委内瑞拉/伊朗供应受限之际欧佩克减产的推动）的因素。我们仍然预计，随着供需紧张状况缓解，油价将会从高位回落（2019年二/三/四季度预测为72.5/66.0/62.0美元/桶，2020年预测仍为60.0美元/桶）。
        业绩综述：盈利强劲，回报前景弱于预期：2018年中国几大油企盈利强劲（受到布伦特油价同比上涨30%的推动）。国内上游资本支出加大已被广泛预期，但中石油和中石化的资本支出增长均超出我们的预期（资本支出上升导致中石油回报下降、中石化派息前景正常化）。
        中国几大油企中，中海油最具吸引力：我们仍看好中海油到2020年5%的产量年均复合增速、以及股息与资本支出良好的平衡关系（股息收益率为5%，资本支出同比增幅为15%）。随着大多数特殊因素的影响已经释放，我们认为2019年当中该股可能会更多地受到宏观面推动。
        昆仑能源，上调评级至买入（上涨空间22%，含股息）：我们认为，在中国天然气市场快速增长之际，昆仑能源在天然气行业的稳固地位被低估了。我们将12个月目标价格上调至10.0港元，隐含19%的上行空间（外加即将派发的股息人民币0.23元/股）。我们认为昆仑能源的经营趋势（LNG进口码头增长、工商业用户增长、陕京管道利用率上升）和财务指标（2019年预期自由现金流收益率为18%、资产负债状况快速改善、未来三年负债率预计低于20%）令人鼓舞。我们还看到，国家管道公司若成立则有望带来利好。
        海油工程前景改善，评级仍为中性：海油工程2018年收入较我们的预测高12%，但利润率低于预期（毛利率19%，低于我们23%的预测）.我们认为海油工程在赢得更多国内海上项目（即受益于中海油加大资本支出）和海外LNG模块合同（如LGN加拿大合同已锁定，北极LNG-2  T1也很快有望中标）方面的优势地位日益凸显。我们将2019/20/21年预期EBITDA调整了-3%/+2%/+35%，并将12个月目标价格上调22%至人民币6.70元（基于8.0倍的2020/21年预期综合EV/EBITDA）。