万和证券-2019年二季度投资策略：盈利主导，震荡为主-190416

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        主要观点：
        各大股指全线上涨，成交额迅速攀升。A  股2019  年一季度迎来强势行情。上证综指、中小板、创业板指全线上涨，涨幅分别为23.93%、33.79%、33.43%；一季度两市日均成交额5855.51  亿元，环比2018  年Q4  的3048.10  亿元增加92.10%。行业呈现普涨格局，行业涨跌幅排前三的分别为计算机（+48.5%）、农林牧渔（+48.4%）、食品饮料（+43.6%），表现排名靠后的为银行（+16.8%）、公用事业（+17.8%）、建筑装饰（+18.3%）。一季度北上资金加速净流入，累计净流入1254.36  亿元，环比2018  年Q4  增加138.80%。融资融券余额亦逐步提升，截止到3  月29  日，两融余额为9221.1  亿元，环比2019  年初的7564.6  亿元增长21.90%。估值水平有较大提升，截止到3  月29  日，上证综指、中小板指、创业板指PE-TTM  分别为14.21、27.73、56.24  倍；PB（LF）分别为1.56、3.67、4.86  倍，目前处于历史中等分位数水平。
        我们在2019  年年度策略《萦回待出，谋定后动》中提出，展望2019  年市场风险偏好能否提升是市场走势的主导因素，当时提出两大要素1）估值水平逼近历史最低值，2）盈利回落，无风险利率下行，市场风险偏好成为主导。回顾2019  年第一季度行情，基本印证了我们的看法。
        展望二季度，我们认为市场或将以结构性行情为主，震荡市或成为主线，其中盈利能力或成主导因素。一方面，从市场估值来看，一季度以来市场股市水平大幅修复，目前处于近十年来中位数水平，后续修复空间收窄；另一方面，当前阶段下A  股企业盈利拐点仍未显现，二季度有望筑底；货币政策延续宽松，无风险利率仍有下行空间；随着中美经贸磋商稳步推进及国内供给侧改革的深入，风险偏好有望持续上升，但边际将有所减弱，综合而言我们认为二季度企业盈利改善预期影响或将加大。从长期投资逻辑来看，受益于科创板的设立以及金融供给侧改革等，当前权益类市场仍具有较大的投资吸引力。
        2019年年度报告中，我们提出了四条贯穿全年的投资主线。1）在经济下行压力加大的背景下，逆周期基建有望托底，大基建板块值得关注；2）科技创新及高端制造等符合国家长期战略的5G、云计算等有望持续获得政策支持；3）部分低估值高分红的防御性板块能有效对冲市场风险；4）必选消费回暖。我们认为2019  年四大投资主线仍将是贯穿全年的投资策略。
        随着中国经济体量的上升，直接融资、股权融资对刺激经济发展具有明显作用，金融市场反哺经济发展，降低企业融资难度，扩宽企业融资路径，为国内大批科技创新型企业发展提供必要的金融支持，对现阶段我国经济转型发展具有重大的意义。因此从行业配置角度来看，我们认为除贯穿2019  年的四大主线外，大金融板块同样具备较大配置价值。
        风险提示：中美经贸磋商不及预期，美股大跌，地缘政治风险推动避险情绪升温，政策推进不及预期等。