华泰证券-航天军工行业科创投资手册系列：科创板企业深度解读，铂力特-190416

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        铂力特：国内领先的金属3D  打印全套解决方案提供商
        铂力特成立于2011  年，核心技术团队于1995  年即开始研究金属增材制造技术，目前已发展成国内最具产业化规模的金属增材制造企业。公司产业布局齐全，业务涵盖3D  打印原材料、设备、产品及技术服务，2018  年主营业务中自产设备、3D  打印产品以及代理三项合计营收占比94.85%，下游客户以航空航天和工业机械为主，2018  年营收占比分别达62.2%、23.4%。公司技术国内领先，2015  年以来参与了13  项国家重大科研项目，总预算4.77  亿元,  其中财政预算1.12  亿元。2016-2018  年公司对外销售了66  台自产设备，出货量及市占率在国产金属3D  打印设备市场排名第一。
        增材制造产业进入成长期，2016-2020  年预计CAGR  达22.3%
        增材制造是典型的颠覆性技术，未来有望成为传统制造的重要补充，近年国内外政府也都高度重视及支持增材制造技术与产业发展。经过30  多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。据美国咨询机构Wohlers  Associates,Inc.统计，全球增材制造产值从2012  年的22.6  亿美元增长到2017  年的73.36  亿美元，  CAGR  高达26.20%。据IDC预测，2016-2020  年，全球增材制造产业的年复合增长率将保持在22.30%，至2020  年全球增材制造产值将达289  亿美元。麦肯锡预测，到2025  年全球增材制造产业可能产生高达2000-5000  亿美元经济效益。
        随着金属增材制造技术提升及装备价格下降，应用范围不断拓展
        我们认为，金属增材制造技术发展至今已逐步成熟，部分工艺制备出的产品质量已经可以达到锻件标准，同时金属增材制造装备的价格也在不断下降，据Wohlers  Associates,Inc.统计，2017  年金属增材制造装备均价40.79万美元，同比下降25.8%。随着技术不断提升以及装备价格不断下降，金属增材制造在航空航天、汽车、工业、医疗等诸多领域应用范围不断拓展，对金属增材制造装备及产品需求旺盛。据Wohlers  Associates,Inc.统计，2017  年全球金属增材制造装备的销售量约为1768  台，比2016  年增长了近80%，增速较2016  年提高了57.9pct，销售额达7.21  亿美元。
        铂力特是国内金属增材制造龙头，主要竞争对手是国外行业领先企业
        在工业级金属增材制造市场，主要是国外几家大的工业级生产企业（如EOS、SLM  solutions、3D  Systems、GE  增材等）和我国几家技术实力强劲的企业在竞争。铂力特专注于金属增材制造领域，部分产品达到国际先进水平，竞争对手主要是美欧企业。铂力特目前没有合适的A  股可比公司，国内可比公司先临三维在新三板挂牌，目前已停牌；海外可比公司有3DSystems  和Stratasys，常采用的估值方法主要有DCF  估值、P/E  估值、PEG  估值、EV/EBITDA  估值等。我们认为当前阶段对铂利特采取潜在市场空间乘以预计市占率的估值方法或P/S  估值可能较为合适。
        风险提示：科创板未能成功上市风险，下游需求不达预期风险，公司客户集中度较高。