华泰证券-非银行金融行业上市险企2019年3月保费数据点评：边际回暖显著，业务结构持续优化-190417

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        开门红保费稳增长，结构优化推进下价值率有望提升
        上市险企披露一季度开门红数据，人身险总保费稳健增长，中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险累计保费分别为2724  亿元（+11.9%）、1958亿元（+7.4%）、929  亿元（+3.9%）和432  亿元（+9.4%）。以保障险为主推的产品结构优化有望实现价值率的大幅提升，助力NBV  增速显著改善。当前时点估值优势突出，保障险发展前景广阔，对行业维持“增持”评级，个股推荐新华保险、中国太保和中国人寿。
        人身险策略各异，价值增长为主要方向
        中国人寿前2  个月增长强劲，主要源于高现价产品鑫享金生的大力推进，3月受去年同期盛世臻品高基数影响，单月增长压力凸显，拖累开门红总保费增速缩窄至12%，但增速仍保持行业领先。平安寿险主动压缩短期储蓄险规模，转型推进下价值率有望大幅提升，开门红人身险新单降幅收窄至13%，边际回暖显著。新华保险单月增速逐步抬升，推动一季度总保费增长9.4%，我们预计新单结构中健康险占比过半，价值率持续保持高位。中国太保开门红起步较晚，预计新单仍有较大降幅，一季度总保费同比增长3.9%，去年二三季度低基数效应有望推动今年规模增长超预期。
        财产险边际回暖，车险压力有望缓释
        人保财险、平安产险和太保产险2018  年一季度保费分别为1255  亿元（+18.3%）、692  亿元（+9.5%）和351  亿元（+12.3%），其中3  月保费增速大幅回暖，单月增速环比分别提升3.4pct、14.9pct  和10.4pct。分险种来看，3  月新车销量降幅收窄，政策预期刺激下有望提振市场需求，新车销售环境改善推动车险保费增速回升，叠加商车费改的推进，成本率有望逐步改善。非车险维持强劲的增长动能，我们预计在财险业务中占比将稳步抬升，成为新的业绩增长点。手续费计提导致税率大幅抬升的影响在去年三季度已基本释放，预计今年利润有望重回正常增长通道。
        长端利率上行降低利差损风险，权益市场行情助推
        折现率在1Q19  期间上行2.3bps，虽涨幅有所放缓，但仍利于准备金的释放，我们认为一季报利润增长空间可观。此外，长端利率连续两周分别上行20bps、6bps，本周前三天上行7bps，4  月17  日收至3.39%，进一步缓解市场对于利差损风险的担忧。权益市场行情趋势向好，大资金入场提振蓝筹板块，政策预期刺激行情升温，β属性助推其绝对收益可观，我们认为今年权益市场正向效应有望逐步体现，投资端表现值得期待。
        甄选个股，精选行业龙头标的  
        个股推荐行业优秀龙头标的，保障险占比高、负债结构优异的新华保险；业务结构优化、综合保险布局的中国太保，以及NBV大幅增长，管理层履新后加速改革的中国人寿。  
        风险提示：保障险业务推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。