华泰证券-机械设备行业科创投资手册系列：科创板高端装备解读，杭可科技-190418

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        杭可科技：锂电生产后段设备制造商
        2019  年4  月15  日，上交所受理浙江杭可科技股份有限公司的科创板上市申请。公司主营锂电生产后段设备，具备完整的后处理系统设计与集成能力，与国内外一线电池制造商合作紧密。16-18  年收入规模大幅增长，盈利质量较好，累计研发投入较高，18  年末在手订单充足。2016  年末公司外部融资对应估值约为28.3  亿元，参考2017  年扣非净利润，PE  为16x。公司此次拟募资5.47  亿元用于扩大产能和升级研发。国内可比公司2019-21  年一致预期PE  均值为27/21/17x。
        主营锂电生产后段设备，与国内外一线客户合作紧密
        公司前身为杭可有限（成立于2011  年），主营产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，是锂离子电池生产后段（后处理）工序的核心设备。公司具备完整的后段系统设计与集成能力，与国内外一线电池制造商（LG、三星、索尼/村田、ATL、比亚迪、国轩、比克、力神等）保持长期稳定的合作。截止2019  年4  月10  日，实控人持股80%，最近一次的外部融资发生在2016  年12  月，公司当时估值约为28.3  亿元，参考2017  年扣非净利润，对应PE  为16x。主要客户之一的国轩通过合肥信联间接持股。
        2016-18  年收入规模大幅增长，18  年末在手订单充足
        2016-18  年公司营业收入分别为4.10/7.71/11.09  亿元，  同比增长59%/88%/44%，主要得益于：1）国内动力电池产能快速扩张；2）三星、LG、索尼/村田的消费电池产线更新与扩产。2018  年归母净利润为2.86  亿元/+59%，扣非净利润为2.76  亿元/+52%。2015-17  年，公司收入与净利润规模均高于竞争对手，但2018  年被珠海泰坦赶超。截止2018  年末在手订单约为19.65  亿元，动力电池全球化扩产带来发展机遇。2015-18  年公司综合毛利率在45%~50%之间波动，建议关注新能源补贴退坡和自动化物流线外购占比上升对毛利率的影响。
        三年累计研发投入1.33  亿元，募资5.47  亿元用于扩产和研发
        核心技术可分为4  类：控制及检测精度类、能量利用效率类、温度/压力控制类、自动化及系统集成类。截止2019  年3  月，公司拥有发明专利13  项，实用新型专利56  项，软件著作权9  项。2016-18  年公司研发费用逐年上升，三年研发费用合计为1.33  亿元。其中16-17  年研发占收入比例稳定，2018年占比下滑。公司拟募资5.47  亿元用于扩大产能和建设研发中心。公司预计，第三年达产后，将新增后处理系统年产能30  条，年均收入10.25  亿元，年均利润总额2.45  亿元。公司自2016  年开始销售后处理系统生产线，但未披露实际各年的实际产能/产量/销量。
        智能装备行业估值建议：技术和潜力是关键，“成长性”估值方式交叉验证
        中国机器人及智能制造行业未来3-5  年整体将呈现“机器换人”需求持续增长、市场份额集中化、技术迭代等趋势。我们对细分领域龙头企业的估值建议为：1）看重技术积累和成长性，盈利预期是估值基础；2）根据相对竞争力选择溢价/折价率；3）采用相对估值法（P/E  或EV/EBIT）与绝对估值法（DCF）进行交叉验证。杭可科技的国内可比公司2019-21  年一致预期PE  均值为27/21/17x。
        风险提示：科创板申报企业的审核未通过；市场环境变化导致估值方法切换或失效；宏观经济下行；新兴产业需求不及预期。