华泰证券-医药生物行业科创投资手册系列：佰仁医疗，动物源性植介入医疗器械供应商-190419

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        深耕动物源性植介入医疗器械领域
        佰仁医疗专注于动物源性植介入医疗器械领域，主要产品包括心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三大类，其2018年收入占比分别为  23.6%、37.1%、39.4%。根据招股说明书，佰仁医疗满足科创板上市条件，本次拟发行股票2400  万股，占发行后总股本的比例不低于25%，本次募集资金主要用于昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目和补充流动资金。公司业绩增长稳健，2018  年实现收入1.11  亿元，同比增长19.82%，实现归母净利润0.50  亿元，同比增长18.13%。佰仁医疗A  股可比公司2019-2021  年的PE  估值均值为25x/19x/16x。
        技术领先，核心产品大多快速放量
        公司在动物源性植介入医疗器械领域产品种类齐全且技术领先，其人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣）、人工生物心脏瓣膜（猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道等5  个产品均为国内首个获批的同类产品。目前，公司三大业务体量均较小，大多处于快速放量阶段：1）心脏瓣膜置换与修复类产品2018  年实现收入2604  万元，同比增长56.5%，是该领域少数能和国际龙头美国爱德华等直接竞争的公司；2）先天性心脏病植介入治疗类产品2018  年实现收入4090  万元，同比增长52.0%，其产品覆盖各型先心病；3）外科软组织修复类产品2018  年收入为4345  万元，同比下降10.5%。
        重视研发，在研产品进展顺利
        公司自成立以来，高度重视自主研发。2018  年，公司研发费用为1289  万元，占收入的比例为11.65%。截至2018  年末，公司研发人员有28  人，占员工总数的比例为18.0%。公司在研产品有序推进：1）介入瓣中瓣及输送系统目前处于项目立项与基础研究阶段；2）介入肺动脉瓣及输送系统目前处于产品注册检验阶段；3）介入主动脉瓣及输送系统目前处于项目立项与基础研究阶段；4）流出道单瓣补片目前处于产品临床试验阶段。
        风险提示：科创板未能成功上市风险，核心产品销售不达市场预期风险，高值耗材带量采购降价风险。