华泰证券-华泰金工即时点评：期指交易再放松，恢复常态化可期-190421

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        中金所再次调整股指期货交易安排，将于2019  年4  月22日起实施
        经中国证监会同意，中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排：一是自2019  年4  月22  日结算时起，将中证500  股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019  年4  月22  日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500  手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019  年4  月22  日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。
        本次调整为2018  年12  月调整后的再次调整，期指有望逐渐恢复常态化
        去年12  月2  日中金所调整股指期货交易安排后，沪深300、上证50  股指期货交易保证金为10%，中证500  股指期货交易保证金为15%；股指期货日内过度交易行为监管标准为50  手；平今仓手续费为万分之四点六。本次调整是在去年12  月调整后的再次放松，中证500  股指期货保证金从15%降至12%，日内过度交易行为监管标准从50  手增加到500  手，平今仓手续费从万分之四点六下降至万分之三点四五。逐步放松股指期货交易限制的趋势越来越清晰，未来有望迎来进一步的放松，使股指期货交易逐步恢复常态化。
        日内过度交易行为的监管标准调整为500  手，有助于大资金进行期货交易
        本次调整，日内过度交易行为的监管标准从50  手提升至500  手，意味着非套期保值交易者单一合约每日开仓规模扩大了10  倍，放松力度较大。以沪深300  股指期货为例，当前一张合约面值大约120  万左右，50  手的开仓限制意味着每天可以进行面值不超过6000  万的股指期货交易，增加到500  手之后，每天可以进行面值不超过6  个亿的股指期货交易。为较大规模的资金进行股指期货交易创造了条件。同时，由于套期保值交易是股指期货天然的做空力量，放松非套期保值交易的限制，将有助于改善多空力量的平衡，帮助负基差回归。
        中证500  对冲策略多头仓位有望增加，股指期货流动性将进一步改善
        中证500  股指期货交易保证金的降低将有助于中证500  对冲策略多头仓位的增加，考虑保证金账户资金使用率为50%的情况下，将有多头仓位24%的资金用于期货保证金交易，此时多头仓位可以达到80.6%。之前交易保证金15%的情况下多头仓位最多为76.9%。平今仓手续费的下降减少了日内交易策略的成本，将有助于日内交易活跃度的提升，增加股指期货流动性。18  年12  月平今仓手续费下降至万分之四点六以后，股指期货交易量明显上升，本次下降至万分之三点四五以后，股指期货交易量有望继续增加。但与15  年9  月份之前仍有较大差距，当时平今仓手续费为万分之零点二三。
        本次交易规则调整更利好股指期货CTA  类策略和中证500  对冲策略
        本次股指期货交易规则调整之后，影响更大的为日内过度交易监管标准的提高与平今仓手续费的降低。当前沪深300  和上证50  期货的贴水状态基本回归，只有中证500  期货依然有较大贴水。日内过度交易行为监管标准的提高将有助于增加股指期货多头力量，改善贴水状态，减少中证500  对冲策略的贴水损失。同时非套保交易日内开仓规模的增加将显著提高股指期货CTA  策略的容量，利好CTA  相关产品规模的增加。平今仓手续费的降低改善了日内交易的活跃度，也降低了CTA  策略的成本。因此中证500对冲策略和股指期货CTA  策略都大概率从中受利。
        风险提示：市场受其他因素出现大幅波动；出现拥挤交易等特殊情况。