华泰证券-有色金属行业科创投资手册系列：嘉元科技，国内高性能锂电铜箔佼佼者-190425

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        国内领先的高性能锂电铜箔供应商，拟申报科创板
        上交所受理公司科创板上市申请，拟通过公开发行募集资金  9.69  亿。公司是国内领先的高性能锂电铜箔供应商，成立于  2001  年，公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。最终应用在新能源汽车、3C  数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域。
        主营超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔等产品，行业壁垒较高
        公司主要产品是双光  6μm  极薄锂电铜箔和双光  7-8μm  超薄锂电铜箔。高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻，满足锂离子电池高体积容量要求，间接提升锂离子电池能量密度。凭借较高的行业与技术准入壁垒以及公司较强的自主创新、研究开发和成本管理能力，并受益于新能源汽车产业的快速发展、国家财税和产业政策的大力支持，公司盈利能力较强。2018  年度，公司综合毛利率为  27.21%，其中双光  7-8μm  毛利率为25.01  %，维持在较高水平。
        铜箔产业有望受益于锂电池及新能源汽车产业发展
        全球主要国家大力发展新能源汽车产业，动力电池对锂电铜箔需求将保持高增长态势，成为全球铜箔市场的主要应用市场。中国锂电铜箔市场也迎来高速增长。锂电储能作为储能的主要技术线路之一受到国家政策的大力支持，新能源汽车在国内的市场化程度大幅度提升，从而带动新能源汽车市场在未来几年保持高增长的态势。2019  年新政补贴则进一步退坡，相较18  年补贴标准平均退坡约  50%。退补对小车企影响更深，而对行业龙头影响不大，因此国家退补产生的影响，更多是过剩产能出清，加速产业技术更迭，中长期对新能源行业有正向的影响。
        产品、技术、研发、客户，四位一体优势突出
        行业细分领域，公司作为国内领先企业具备四方面优势：1）产品：兼顾高质量与超薄性能；2）技术：掌握核心技术，严格控制产品质量；3）研发：拥有多项技术专利，与高校合作培养人才；4）客户：覆盖国内一线客户，锂电铜箔核心供应商。我们预计未来随着锂电池和新能源汽车需求持续提升，公司募投项目如果顺利投产，公司业绩有望保持高成长和高盈利水平。
        拟申报科创板募资  9.69  亿元，建议采用  PE  估值法
        公司本次申请科创板，通过公开发行募集资金  9.69  亿，将投入  5000  吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目等。2016-2018  年公司业绩稳定增长，进入稳定成长期，我们建议采用  PE估值法，2019  年可比公司  Wind  一致预期  PE  均值为  28.19X。
        风险提示：科创板申报未通过；客户和供应商集中度过高；新产品和新技术未能开发成功；原材料价格波动；重大安全事故和行业政策变动；竞争加剧导致毛利率降低等。