华泰期货-量化专题报告：股指期货高频做市策略的政策性影响-190425

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        做市策略通常会围绕标的物的即时价格在不同价位挂出限价单，通过标的物价格的来回波动触碰到低价的买单和高价的卖单，实现低买高卖，从而获利。在  2015  年  9  月股指期货受限前，股指期货交易非常活跃，最优买价和卖价之间的价差被拉大，甚至达到  5  个最小变动单位以上，这为高频做市策略提供了极好的机会。这篇报告使用  Level1  高频数据分析了股指期货受限前后，市价单对限价指令簿的冲击情况。这里假设市价单对限价指令簿的冲击符合指数分布的规律，分析结果表明无论股指期货受限前后，指数分布都能较好地反映市场冲击情况。但是受限后各层限价单更容易被击穿，也就是说限价指令簿上限价单的数量被大大减少了，这也是股指期货流动性降低的直接原因。
        基于市价单冲击的指数分布规律，这篇报告使用了业界经典的  Avellaneda-Stoikov  模型进行做市策略的模拟回测。这个模型首先根据做市商的累积净头寸和风险偏好计算出一个无差别价格，然后根据市价单的冲击情况得出买和卖双方的最优报价，因此这个模型能够有效地控制做市策略运行中可能出现的库存风险。在这个模型下，随着股指期货的限制，做市策略的成交次数也显著下降。