平安证券-2019年5月投资策略报告：喘息期，反转未至-190507

《平安证券-2019年5月投资策略报告：喘息期，反转未至-190507（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2019年5月投资策略报告：喘息期，反转未至-190507（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        平安观点:
        四月份债市的大幅下跌对经济的改善和货币政策的边际收紧做出了确认和反映，收益率曲线也从熊陡转向熊平。考虑到三月份数据具有异常性，四月份数据将回归正常，包括金融数据可能也会有所回落，市场对增长过高的预期将向下修复；而货币政策紧缩有度，流动性也有修复动力。加上贸易战给经济和风险偏好带来的不确定性，债券市场主跌浪阶段性已经结束，并出现交易机会。
        但整体上，经济增长保持稳定，尤其是地产基建链条的景气仍然很强；融资需求也保持稳定。波动更大的来自供给端：企业的生产行为和融资的供给（政策调控）。而且近期金融市场波动显著增加，贸易战的不确定性增强，政策相机抉择背景下，边际上放松货币和信用的动力在增强（央行定向降准，TMLF  提供流动性等），这有助于刺激经济，5月份的金融与经济数据仍然可能比较好。
        有趣的结构性问题：1）经济对地产和基建的依赖有增无减，而制造业的加杠杆需求并不强。2）商业银行出现了结构性的资产荒，不仅表现在融资主体的分化上，还表现在大行和小行的分化上。3）利率分化也开始出现：票据和存单市场。4）在内部，总量经济的回落有赖于地产景气的下行，债券市场的趋势性机会更多来源于此，但资产荒的结构性分化格局很容易导致投资陷阱的出现。5）经济的结构性问题使得总量紧缩难度变大，结构性政策未来会成为主导。
        债券市场：主跌浪阶段性结束，增长预期修复和货币政策紧缩预期修复给市场带来喘息窗口，贸易战的不确定性也有助于提振市场做多情绪。但经济增长仍然较强（地产和基建），未来一两个月供给偏多等对市场仍然形成利空。政策相机抉择（之前收紧预期较强）将缓解市场情绪，但对经济有利，从而拉长了市场震荡调整的时间。未来利率的下行机会有赖于地产景气的下行和全球经济回落的共振，短期仍然看不到。
        风险提示：海外资本市场波动加大、主要国家贸易摩擦风险继续升温、全球通胀超预期上行。