华泰证券-建材行业：基本面强支撑，旗帜鲜明再推水泥-190508

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        基本面强支撑，旗帜鲜明推荐水泥
        我们统计近一年来指数收益，观测到  2018  年  8  月起至今，水泥指数大部分时间跑赢沪深  300，超额收益最高录得  21%，最大回撤  6.5%，在建材子行业中表现最优。昨日部分个股因市场调整大跌，但水泥行业基本面及需求预计向好的情况仍未改变，当前时点我们旗帜鲜明地再次推荐水泥行业。主要逻辑在于：（1）基本面强劲，Q1  业绩高弹性，Q2  景气持续；（2）当前  ROE  水平对应PB  估值被低估，或存向上修复空间；（3）全年盈利具稳定性，个股高股息率或可持续。重点推荐冀东水泥、海螺水泥、上峰水泥，关注祁连山。
        基本面强劲，Q1  业绩高弹性，Q2  景气持续
        根据统计局及数字水泥网，19Q1  全国水泥产量  3.9  亿吨，同比增长  9.4%，显示实际需求好于预期；19Q1  全国水泥均价  445  元/吨，同比提升  27  元/吨，其中华北、长三角、华中、西南等地提价明显。受益于量价齐升，水泥行业  19Q1  合计收入增速  56%，净利润增速  54%，在  18Q1  高基数的情况下仍能维持较高增速，难能可贵。进入  Q2，全国水泥出货率维持  8  成以上较高水平，库存维持  5  成左右低位，且近期长三角地区第三轮涨价已落实，Q2  高景气有望延续。
        全年盈利具稳定性，个股高股息率或能维持
        我们认为  19Q3  是检验水泥行业景气程度的关键时点，主要在于  18  年下半年地产销售增速回落或传导至  19  年下半年地产新开工，或影响水泥需求，且  Q3  受雨水影响，是水泥的传统淡季。但我们认为  19Q3  水泥价格出现大幅崩塌的可能性不大，主要在于水泥区域集中度较高，企业之间协同机制完善，且基建提振也有望对冲地产下滑，全年水泥行业盈利具稳定性。19Q1  水泥行业合计经营性现金流净额  70.4  亿元，YoY+102%，资产负债率（整体法）同比下滑  8.8pct  至  36.7%，随着未来行业资本开支逐年减少，个股分红率或进一步提升，高股息率或能维持。
        当前  ROE  水平对应  PB  估值被低估，PB  或存向上修复空间
        从  2008  年至今水泥行业  PB-ROE  情况来看，PB  估值的波动大致领先  ROE  1~2  个季度，反映了市场对于水泥行业盈利水平的预期（水泥行业的  ROE往往由净利润率决定，见报告《PB-ROE  模型下建材龙头的长期投资价值》）。但自  17Q1  起，随着水泥  ROE  的向上修复，PB  估值并未出现有效反映，甚至在  18Q3~Q4  明显下行，也反映了市场预期  19Q1、Q2  水泥  ROE出现明显回落的悲观态度。但实际  19Q1  水泥  ROE  3.7%，同比提升  1pct，PB  估值也随之修复。随着  Q2  高景气持续及我们对于水泥全年业绩稳定性较高的判断，我们认为水泥  PB  估值仍存在向上修复空间。
        重点推荐
        重点推荐冀东水泥（京津冀需求向好，业绩弹性被低估）、海螺水泥（全国水泥龙头，成本优势显著）、上峰水泥（Q2  业绩弹性大，PE  估值最低），关注祁连山（昨日破净，资产盈利质量被低估）。
        风险提示：宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。