华泰证券-证券行业2019年4月业绩点评：业绩环比下滑，关注改革推进-190509

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        营收和净利润环比下滑，看好改革红利下行业前景
        已披露业绩的  26  家券商  4  月实现净利润  61.0  亿元，环比下降  51.4%。实现营业收入  153.1  亿元，环比下降  38.6%。可比口径下  22  家券商  4  月净利润同比上升  47.4%，营业收入同比上升  36.6%。4  月股市盘整、交投活跃度略有回落、两融规模相对稳定，我们预计投资类业绩较弱拖累业绩，叠加  3  月高基数效应，业绩环比下滑。但在去年同期低基数效应下，业绩同比上涨。金融供给侧改革优化融资结构，科创板加速推进引领市场化改革，政策红利密集券商或迎来发展契机。长周期看好市场化改革红利下行业前景。紧握优质券商，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。
        股票市场盘整，交投活跃度略有回落，两融规模相对稳定
        4  月上证综指下降  0.40%，深证成指下降  2.35%，创业板指数下降  4.12%，上证国债下降  0.003%。股票日均交易额  8025  亿元，环比下降  9.3%。4月末两融余额  9599  亿元，环比上涨  4.1%；4  月券商股票质押新增未解押股数  62  亿股，环比下降  21.8%，新增股票质押未解押参考市值  707  亿元（按  2019  年  4  月  30  日收盘价测算）。IPO  单月规模  88  亿元，环比下降6.1%；再融资单月规模  1581  亿元，环比上涨  152.9%；债权承销规模  7088亿元，环比下降  5.4%。新增券商资管产品  459  只，截至月末资产净值合计  18295  亿元。
        营收及净利润环比下滑，同比在低基数效应下上涨
        已披露业绩的  26  家上市券商  4  月净利润  61.0  亿元，环比下降  51.4%，营业收入  153.1  亿元，环比下降  38.6%。26  家券商中仅  2  家营业收入环比正增长，2  家净利润环比正增长，大券商中华泰系（剔除  3  月分红影响）和广发系降幅相对较小。可比口径下  22  家券商  4  月净利润同比上升  47.4%，营业收入同比上升  36.6%。同比上升主要受  2018  年  4  月低基数效应影响。22  家券商中  16  家营业收入同比正增长，15  家净利润同比正增长，大券商中华泰系（剔除  3  月分红影响）和国君系降幅相对较小。中信  4  月单月净利润同比下滑  38%，与行业整体同比上涨趋势相悖，主要受  2018  年  4  月高基数影响。
        净利润率和  ROE  均回落，盈利能力有所承压
        已披露业绩  26  家上市券商  3  月末净资产合计  11353  亿元，环比上升  0.6%。
        其中，国君净资产环比上升  2.5%，主要系公司配售新  H  股募资约  31.7  亿港元。26  家券商平均净利润率为  40%，较  3  月-10pct。4  月平均净资产收益率为  0.54%，较  3  月水平-57bp（未年化）。大型券商中，海通系净利润率相对领先，为  44%；广发系  ROE（未年化）指标相对领先，为  0.60%。
        市场化改革稳步推进，重视优质券商投资机会
        金融供给侧改革优化调整融资结构，直接融资发展势在必行。科创板稳步推进，引领市场化改革，行业有望从β走向α。政策红利密集为券商迎来发展历史契机，长周期看好市场化改革红利下行业前景。优质券商综合优势显著，有望把握转型先机，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。
        风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期