华泰证券-机械设备行业挖掘机月度数据点评：4月挖机销量增7%，龙头估值处低位-190509

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        4  月挖机销量同比增长  7.0%，龙头估值处于低位
        据工程机械行业协会数据，4  月挖掘机行业销量  28,410  台/+7.0%，1-4  月销量合计  103,189  台/+19.1%。其中  4  月国内销量  26,373  台/+5.4%，增速大幅收窄；出口销量  2,037  台/+33.4%，仍维持较高增速。国产品牌优势地位继续强化，市场集中度环比提升。国产龙头品牌估值处于较低水平，看好长期成长空间。
        国内销量增速大幅收窄，出口销量仍维持较高增速
        4  月国内销量增速大幅收窄，环比下降  9.0  pct。其中，小中大挖国内销量分别为  16,056/6,899/3,418  台，同比增速分别为+6.8%/+6.1%/-2.1%，增速分别环比下降  9.3/9.7/6.0  pct。1-4  月小中大挖国内累计销量分别为59,176/24,327/12,199  台，同比增速分别为+22.5%/+16.7%/+3.3%，销量占比分别为  61.8%/25.4%/12.7%，中挖销量占比连续四个月回升。出口销量维持高增速，2019  年前  4  个月，除  2  月受春节因素影响外，1、3、4  月当月的出口销量增速分别为  41.6%、46.9%、33.4%，整体处于较高水平。
        国产品牌优势地位继续强化，市场集中度环比提升
        4  月国产挖机品牌市占率为  64.4%，环比提升  3.0  pct，其中三一回落  1.6  pct，临工提升  4.7  pct；日系/韩系品牌份额持续萎缩，4  月市占率分别为11.3%/10.3%，环比分别下降  1.74/1.34  pct；欧美品牌份额在低位徘徊，4月市占率为  14.0%，环比持平。4  月挖机销售市场集中度提升，CR4  达到59.3%，环比上升  1.7  pct，同比上升  2.5  pct，今年前  4  月同比均有所提升。
        下游开工情况逐渐好转，基建投资展望向好
        据小松官网数据，3  月中国地区工程机械开机时长为  136.3  小时，同比增长  8.3  小时，开工情况逐渐好转，4  月开机小时数有望保持在较好的水平。基建投资仍是托底经济的重要手段之一，1-3  月基建投资增速达到  4.4%，相比  2018  年的  3.8%有一定幅度的回升。随着高铁、机场、轨交等重点项目全面开工，基建投资展望向好。
        龙头估值处于较低水平，看好长期成长空间
        截止  5  月  8  日收盘价，参考华泰预测和  Wind  一致预期，国内工程机械主机厂  2019  年  PE  均值为  10  倍，处于历史较低水平，也低于海外龙头  CAT的  PE  估值（Wind  一致预期为  12  倍）。19Q1  季报数据显示，国产工程机械龙头公司盈利能力持续提升，现金流创历史新高，资产质量优化，看好竞争力优势带来的长期成长空间。
        风险提示：基建增速未如期反弹，地产投资持续下滑，进出口贸易形势不佳，国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。