华泰证券-食品饮料行业2019年中期策略：高端白酒仍是我们下半年的首选-190510

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        看好  2019  年下半年白酒板块业绩和估值双提升带来的投资机会
        2019  年上半年在强劲的基本面支撑下，白酒板块的悲观预期得到扭转，估值水平得到明显的修复，食品饮料行业在白酒板块的带领下明显跑赢上证指数。截止  4  月  30  日，食品饮料行业  PE(TTM)较过去十年均值低  1%，虽然估值修复的行情基本已经结束，但白酒板块仍然是  2019  年下半年我们在食品饮料行业细分领域中的首选，我们看好业绩和估值的双提升带来的股价弹性。白酒板块中我们关注需求增长更加强劲，竞争格局更加稳定和清晰的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖。
        回顾  2019H1：基本面改善，白酒带领食品饮料跑赢上证指数
        行情表现方面，截止  2019  年  4  月  30  日，食品饮料行业年内涨幅  51%，表现在  29  个中信一级行业中排名第  2，仅次于农林牧渔。期间跑赢上证指数27.9pct，表现明显优于大盘。基本面方面，整个消费环境出现改善，宏观角度看社会消费品零售增速和消费者信心从  18Q4  开始回升，微观角度看食品饮料行业  18Q4  和  19Q1  的收入增速分别为  27%和  19%，相较  18Q3的  16%有明显回升。同时行业  18Q4  和  19Q1  的净利增速分别为  44%和24%，明显高于同期收入增速，行业盈利能力仍在持续改善中。
        白酒行业展望：高端酒需求强劲，估值有望看高一线
        我们认为从需求结构、竞争格局和渠道管控三个维度看，当前的白酒行业要优于  2011  年。从需求结构看，民间需求的占比从  2011  年的  10%上升至2018  年的  45%，成为驱动白酒行业增长的重要力量。从竞争格局看，根据中国产业信息网的统计，2018  年贵州茅台、五粮液和泸州老窖占据  96%的高端白酒市场份额，集中度优于  2011  年，而且贵州茅台的领先优势十分明显。从渠道管控角度看，扁平化的渠道结构、严格的价格和库存管理标准都加强了酒企对市场的掌控力度，一定程度上避免了渠道库存对产品价格的冲击，有利于行业中长期的稳健发展。
        投资建议：推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖
        在白酒行业中，高端白酒的需求增长更加强劲，竞争格局更加的稳定和清晰，是我们重点推荐的子板块。贵州茅台作为高端白酒的代表，旗舰产品飞天茅台供不应求的格局短期内难以扭转，产品批发价格的持续上行将提升出厂价上调的预期，业绩弹性较大。五粮液  2019  年推行的产品升级和渠道改革将有助于释放品牌潜力，公司和经销商合力拉动业绩增长。泸州老窖凭借国窖  1573  卡位高端白酒，将较为充分的受益于高端白酒的量价齐升，同时渠道网络的领先布局也将给泸州老窖带来较大的增长潜力。
        风险提示：飞天茅台的需求不达预期；高端白酒的渠道和社会库存高于预期；食品安全。