华泰证券-华泰建材细分行业解读系列之二：建筑陶瓷，B端需求加快放量，首推品牌龙头-190513

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        建筑陶瓷行业洗牌加速，龙头企业有望快速胜出
        建筑陶瓷在我国建筑装饰中应用历史悠久，1993  年产量就已跃居世界首位，是目前全球最大的生产、消费和出口国，但行业总体呈现大而不强的特征。建筑陶瓷产销与房屋竣工面积密切相关，我们预计行业需求改善将主要来自精装修占比的提升与市政工程、交通基建补短板，且  2018  年  1265家规上企业营收同比下降  28%，环保驱动的行业竞争格局优化或延续，首次覆盖给予“增持”评级，行业个股重点推荐蒙娜丽莎，其他推荐帝欧家居。
        2018  年需求放缓，地产竣工和精装修提升有望改善
        陶瓷砖是建筑装饰中的重要部品，经历了公装（2011  年以前）-毛坯住宅（2012-2015）-精装住宅（2016  年以来）三个发展阶段。目前每平米建筑房屋竣工面积陶瓷砖消费量稳定在  2.5  平方米左右，2018  年人均陶瓷砖消费量达到  5.93  平方米，规模以上建筑陶瓷企业营收占建筑装饰行业产值稳定在  10%-14%之间。2018  年全国新开盘精装修商品住宅  253  万套，精装房占比  27.5%，距离  2020  年达成  30%的目标仍有差距。2018  年全国建筑陶瓷产量  90  亿平，同比下降  11%，我们预计  2019-2020  年行业需求改善将主要来自住宅精装修占比的提升和公装市场市政基建补短板领域。
        行业供给侧改革或持续推进，已上市龙头企业优势突出
        国内建筑陶瓷行业总体大而不强，目前尚未出现营收超百亿的企业，已上市龙头企业  2018  年市占率在  1%左右；而全球龙头莫霍克  2018  年瓷砖收入  235  亿元，近三年营业利润率均值  14%，高于蒙娜丽莎  12%和帝欧家居10%。国内陶瓷产业区域集群明显，2018  年广东、福建、山东、四川、江西五省合计产量占全国产量的  69%。随着行业供给侧在环保、税收规范等压力下继续深化转型升级，有望推动龙头企业市场份额的进一步提升。
        B  端  C  端共生，资本驱动品牌力提升
        截至  2015  年末，经销模式占有  60%的全国建筑卫生陶瓷销售市场，C  端渠道的丰富和现金流的保障是国内多个品牌共生的基础。但  2016  年以来，房地产  CR50  市占率和精装修比例显著提升，驱动  B  端市场放量和集中度上升。目前已上市的蒙娜丽莎、欧神诺是  B  端市场的品牌性企业，拟上市的东鹏控股聚焦  C  端，而持有马可波罗品牌的唯美系今年  3  月受让四通股份  18.88%股份，我们预计陶瓷企业借助资本力量将实现品牌力快速提升。
        行业需求有望改善，竞争格局加快优化，推荐蒙娜丽莎/帝欧家居
        2019  年  1-3  月房地产新开工面积同比增长  11.9%持续超预期，施工面积增速  8.2%延续改善，继续看好全年竣工端的改善。我们认为已上市陶瓷企业品牌度和份额有望迎来快速提升，重点推荐现金流优越、B  端  C  端双轮驱动的蒙娜丽莎，其他推荐  B  端放量已体现的帝欧家居。
        风险提示：下游投资需求不足，行业竞争风险加剧，环保政策趋严等。