华泰证券-建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头-190512

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        板块盈利有望逐步改善，19H2  估值有望保持平稳
        18FY  受政策及融资收紧影响，板块营收/利润增速下滑，19Q1  收入/业绩增速环比改善，预付账款增加或对全年收入提速产生积极影响，融资改善情况下全年现金流有望改善，负债结构望进一步优化。19H2  政策及融资宽松趋势或呈微调态势，我们预计基建、地产投资合计增速趋稳，但经济增长或仍有压力，货币信用环境或不会大幅收紧，建筑  PE(TTM)已低于去年7  月行情启动前，下行空间较小。行业增速平稳基调下，建议自下而上挖掘基本面改善弹性大及中长期成长性好子板块及个股，重点推荐基建设计、地方国企及装饰龙头，基建央企当前估值水平亦具备长期投资价值。
        Q1  基本面呈现向好态势，19M3-4  政策及融资环境出现微调
        建筑  19Q1  营收/扣非净利同比升  14%/9%，增速环比改善但同比下滑。Q1建筑预付账款同比增长  8.2%，增速同比大幅提升，或带动板块  Q2-4  收入提速。部分央企国企  Q1  订单增速环比改善，总体看基建订单增速仍未企稳，房建订单增速延续高增长，民营设计龙头订单增速明显高于行业，装饰龙头公装订单保持高景气。今年以来基建政策以规范为主，政府投资条例出台后，预计未来政策或仍在稳增长与防风险间博弈，4  月单月社融尽管负增长，但宏观经济压力仍在，预计未来货币信用环境趋紧可能性较小。
        基建增速趋稳但具结构性机会，设计检测龙头基本面受周期影响小
        1-4  月地方债新增  1.45  万亿，财政积极发力，信贷、城投及非标融资均有一定改善，我们预计全年广义基建实际到位资金同比增长  3.8%，需求角度预计狭义/广义基建投资增速  8.1%/7.1%，城轨及电力投资有望实现较快增速，东部交通基建增速或仍然较高。短期看地方国企龙头在订单连续快速增长，激励改善和市场化资本运作带动下业绩释放动力有望增强，部分园林龙头  Q1  项目长期融资取得成效，H2  基本面改善弹性或较大。中长期基建设计检测龙头市占率提升空间大，我们测算市占率提升  0.5pct  对应中设集团  18  年  40%的订单弹性，行业短期规模缩量对龙头基本面冲击较小。
        地产竣工或持续改善，下游集中度提升利好上游建筑装饰龙头
        我们预计下半年地产销售及新开工面积增速或逐步下降，但房企融资改善下，新开工  16  -18  年复合增速  10.7%有望在  Q2-4  逐渐向竣工面积增速传导。装饰龙头长周期收入增速与竣工增速具相关性，15  年竣工增速触底反弹后装饰龙头收入增速均呈现回暖，Top20  地产商销售面积集中度  17/18年加速提升，上游装饰龙头有望受益。
        投资建议：成长选设计检测，业绩弹性看地方龙头，行业景气看化建
        设计/装饰龙头有望受益市占率提升，基建设计龙头当前  PE（19E）接近18M7  行情启动前，重点推荐中设集团，苏交科，国检集团，装饰推荐金螳螂。地方国企龙头全年业绩向上弹性高，推荐上海建工。同时关注行业景气度上行的化建及钢结构龙头。基建央企报表优化后分红率或有提升空间，建议关注中国建筑，中国铁建。
        风险提示：  货币信用趋紧，地产投资下滑超预期，基建政策收紧超预期。