辉立证券-上海机场-600009-非航业务推动一季度业绩靓丽-190514

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        投資概要
        首季淨利勁升  37%  
        上海機場近期公布  2019  年首季財務報告，首季實現營業收入  27.7  億元，同比增21.6%；歸母淨利潤  13.9  億元，同增  36.7%，增速創八年來新高；實現扣非歸母淨利潤13.43  億元，同比增長  32%。基本每股收益  0.72  元。經營活動現金流量接近翻番，同比增  96%至  9.78  億元，加權淨資産收益率提高  0.84  個百分點。
        航空業務保持小幅增長
        首季的經營數據顯示，19  第一季度上海機場共完成起降架次  12.69  萬，同比增長2.4%，旅客吞吐量  1882.61  萬人，同比增長  4.9%，其中國內旅客  922  萬人，同比增長5.5%，國際旅客  790  萬人，同比增長  4.9%，地區  171  萬人，同比增長  2.3%。貨郵吞吐量  80.49  萬噸，同比下滑  9.1%。在寬體機比重不斷擴大的趨勢下，我們預計航空性業務收入同比增長保持在中低個位數增幅。
        非航業務高增長持續
        2019  年首季開始，浦東  T2  航站樓免稅店開始采用新提成率  42.5%，較  2018  年的  25%大幅提升了  17.5  個百分點。一季度該部分貢獻營業收入  10.1  億元，折合銷售額  23.8億元，估計帶動整體免稅銷售同比增長約  33%。我們認爲，扣點率提升及銷售額增長大幅提振了上海機場非航業務的盈利能力，是一季度業績勁升的主要推力。公司一季度整體毛利率由去年同期的  50.7%提高  4.5  個百分點至  55.24%。
        費用率下降，投資收益增  0.85  億
        一季度公司費用率下降明顯，銷售費用+管理費用+財務費用合計  1162  萬，較去年同期的  2477  萬下降了  53%，主要因本期子公司經營成本下降，固定資産折舊年限到期，以及當年同期一次性費用等影響。此外，因爲會計核算方法變化，投資收益同比增加39%或  0.85  億元。
        衛星廳投運後非航業務更上層樓
        浦東機場三期擴建項目衛星廳  S1S2  預期將于今年九月投産，將增加免稅面積  9062  平方米，T1，T2  航站樓也將新開  1000  平方米的免稅店面積，在擴大免稅業務經營面積的同時也有望提高旅客購物體驗，充分釋放公司作爲龍頭樞紐機場的估值溢價。
        投資建議
        基于强勁的非航業務收入增長預期，我們調整上海機場  2019/2020  年的每股  EBITDA  預測值，提高目標價爲人民幣  74  元，分別對應  19/18  倍估值倍數，維持“增持”評級。(現價截至  5  月  9  日)