华泰证券-石油化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读~建龙微纳-190514

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        建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商
        建龙微纳主要产品为成型分子筛、分子筛原粉、分子筛活化粉三大类分子筛系列产品，广泛应用于制氧、制氢、吸附干燥、尾气脱硝等领域。公司2018  年实现营收3.78  亿元，同比增54.7%，净利润0.47  亿元，实现扭亏为盈，营收/净利CAGR（2016-2018）分别为71%/113%。建龙微纳是国内领先的拥有多项自主发明专利的全产业链分子筛生产企业，客户涵盖国内外巨头公司，规模、成本、技术优势相对突出，按照Wind  一致预期，可比公司2019-2021  年平均P/E  分别为21  倍、17  倍、15  倍。
        核心团队长期效力，公司多项优势相对突出
        公司管理及核心技术团队年龄多已效力公司长达十几年时间，研发人员在相关专业期刊发表过专业论文，具备丰富的分子筛行业从业经历。公司在与国内同行业公司对比中，营收以及产能规模均位居前列；公司涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛全产业链，毛利率高出行业均值约10pct，成本优势显著；公司参与制定7  项分子筛国家标准和5  项行业标准，并承接3  个重大科研项目，目前公司已获授权发明专利11  项，申请受理发明专利12  项，技术优势相对突出。
        募投项目助力公司产品高端化升级
        公司本次拟发行不超过1446  万股，拟投资用于“吸附材料产业园项目（三期）”等六个项目建设，项目总投资为3.85  亿元，其中3.64  亿元来自于募集资金。其中吸附材料产业园（三期）项目拟新投产Li-LSX  分子筛3000吨、LSX  分子筛原粉9000  吨等，公司预计达产后年均营收为4.1  亿元，净利润为5777  万元。Li-LSX  分子筛主要应用于高效节能制氧领域，2018年销量762  吨，销售均价达11.12  万元/吨，有助于产品结构高端化升级。
        国内分子筛行业规模约30  亿元，偏向中低端化
        分子筛可分为吸附材料、离子交换材料、催化材料三类，下游广泛应用于石油化工、冶金、建材等行业。2016  年我国分子筛市场规模为33  亿元，产量为32.4  万吨，产业主要集群于环渤海圈与长三角地区。2016  年行业共有100  余家生产厂商，其中产能规模在5000  吨以下的小型厂商数量占比81%，市场处于高度分散状态。且在与国外分子筛厂商对比中，国内分子筛企业产品结构高度相同，研发投入力度不足，偏向中低端化。
        下游各领域应用前景良好
        制氧：以氧气为代表的工业气体市场规模2012-2017  年CAGR  达10.0%，渗透率远未至天花板。钢铁行业景气度上行、2019  年初至今工业氧气价格大幅反弹124%，逐步提振工业用氧需求，制氧分子筛存量和增量更新需求旺盛。制氢：政策扶持氢能源发展，燃料电池将成氢能源主要应用场景，工业副产氢污染小、成本低，有望成为主流制氢方式，带动制氢分子筛需求大幅增长。尾气脱硝：国六排放标准提前实施，脱硝分子筛主要应用的柴油车是氮氧化物污染主力，更换需求量较大，脱硝分子筛应用空间广阔。
        可比公司估值情况
        我们对行业的估值建议为：1）关注各主要公司的技术研发以及推出新产品节奏情况，以及获取下游客户的订单情况；2）关注行业中各主要公司的产能扩张进度及产品毛利率走势；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用PE  估值法。A  股可比公司为万润股份、国瓷材料、道氏技术，2019-2021  年平均P/E  分别为21  倍、17  倍、15  倍。
        风险提示：核心技术失密风险，原材料价格上涨风险，产品迭代引起的风险，国际贸易壁垒风险。