华泰证券-华泰金工量化择时系列：A股市场低开现象研究-190513

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        A  股存在显著的低开现象，其带来的低开收益或能作为稳定的alpha
        对于股票市场的每日涨跌，可以将其分解为今开与昨收之间的跳价部分和今收与今开之间的日内连续部分。分解为这两部分之后可以发现，A  股主要指数的跳价部分常常为负，其累积收益稳定为负值，存在显著的低开现象。这种现象自2005  年之后就一直稳定存在。以沪深300  为例，其年化低开收益为-19.29%，同时年化波动仅为11.91%，这个波动率是每日收益率波动的一半左右。如果可以反向捕捉到低开收益，这能够作为一个稳定的alpha  来源。同时，A  股的低开现象是独有的，海外指数不存在低开现象。
        A  股低开现象的成因我们猜测与“T+1”的交易机制有关
        对于“低开现象”的收益来源，我们猜测可能和A  股市场“T+1”的交易制度、个人投资者为主的投资者结构有关。A  股每日的成交量集中于开盘后30  分钟与收盘前30  分钟，过去三年开盘后30  分钟的交易量往往占到当天成交量的20%以上。因为“T+1”交易制度的存在，当日买入的股票在当天无法卖出，投资者必须持股过夜，这种模式使得投资者容易偏好在尾盘买入，开盘卖出。从而导致收盘价偏高，开盘价偏低。
        股指期货不存在低开现象，反而存在一定程度的高开现象
        沪深300  期货并没有低开现象，2014  年6  月之后甚至出现了明显的高开现象。可以进行“T+0”交易的股指期货没有低开现象在一定程度上说明了A  股低开现象的由来很有可能是“T+1”的交易制度。同样，除去沪深300  股指期货存在高开现象之外，上证50  股指期货和中证500  股指期货同样存在明显的高开现象。这种高开现象带来的收益与基差收益不同，背后的原因我们认为依然与交易制度有关，较高的平今仓手续费可能造成做空的对冲交易在首日开仓后选择次日平仓。不考虑手续费的情况下，14  年5  月后沪深300  股指期货收盘买入、开盘卖出可以获得年化收益18.30%。
        股票型ETF  大多存在低开现象，在万三双边手续费下可以获取超额收益
        在考察的116  只ETF  中，96%具有低开现象。对于主要的宽基指数ETF，50ETF、300ETF、500ETF  的年化低开收益绝对值都在10%以上，特别500ETF  年化低开收益绝对值为32.45%。利用半仓T0  策略可以尝试捕获这一部分的收益，即每日开盘用一半的资金买入标的，收盘时卖出昨日买入的一半仓位，这样收盘时始终保持半仓。流动性较好的ETF  在万三的手续费下基本都可以获取超额收益，其中500ETF  和创业板ETF  超额收益较高。
        个股低开现象同样明显，存在较多标的可以采用半仓T0  策略获取收益
        对上市超过5  年的股票进行计算，定义年化低开收益小于-15%为显著存在低开现象，在2487  只样本股中有90%以上的股票存在低开收益。由于股票的交易费用比ETF  高，我们测试了双边千一手续费下的半仓策略收益表现，发现样本股中有10.87%的股票年化超额收益为正，22  只股票年化超额收益超过10%，75  只股票年化超额收益超过5%。这说明了采用T0  交易增强收益的可行性，在交易中可以设计更为精细的策略，充分利用底仓贡献超额收益。
        风险提示：文中现象为历史规律总结，历史规律可能改变；交易机制的变化可能导致低开现象的消失；市场出现极端行情时规律可能失效。