华泰证券-石油化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，八亿时空-190514

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        八亿时空：混晶材料国内领跑者
        八亿时空主要产品为高性能薄膜晶体管  TFT  等多种混合液晶材料，广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域。公司  2018  年实现营收  3.94  亿元，同比增  70.8%，净利润  1.14  亿元，同比增  114.6%，营收/净利  CAGR（2016-2018）分别为  71%/286%。八亿时空是国内掌握  TFT  混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一，技术及客户优势突出，根据  Wind  一致预期，可比公司  2019-2021  年平均  P/E  分别为  19  倍、16  倍、12  倍。
        管理团队年龄结构合理，公司技术优势突出
        公司管理及核心技术团队年龄多为  30-40  岁，研发人员多数毕业于国内知名院校的化工专业，并具有较长的液晶材料行业从业经历。公司与中国电子技术标准化研究院共同起草了  TFT  及普通液晶材料的行业规范，截至2019  年  3  月  31  日，公司已获授权发明专利  91  项，在审核的发明专利申请  185  项。公司下游主要客户为国内液晶面板龙头企业京东方，并逐步与群创光电、惠科股份、华星光电等其他大型面板厂商建立了合作关系。
        募投项目拟进一步扩充混晶产能
        公司本次拟发行不超过  2412  万股，不低于发行后总股本的  25%，募集资金扣除发行费用后，拟投资用于“年产  100  吨显示用液晶材料二期工程”，项目总投资为  3.10  亿元，资金全部来自于募集资金。项目固定资产建设周期为  2  年，公司预计  2021  年完成。公司同时拟使用本次募集资金强化  1）超高分辨率（4K/8K）显示用液晶材料；2）PSVA  混合液晶；3）SAVA  混合液晶；4）OLED  显示用材料，积极打造未来发展增长点。
        液晶产业链逐步向国内转移，混晶材料需求稳增
        液晶材料目前已由早期的  TN、STN、HTN  型逐步发展为  TFT  型，主要应用于液晶电视、平板电脑、智能手机等领域，2018  年液晶电视面板全球合计出货量为  2.89  亿片，同比增长  9%，笔记本电脑、平板电脑、液晶显示器面板全球出货量分别为  1.85、0.99、1.50  亿片，同比分别增长  3%、8%、7%，增速整体稳健。2019-2021  年，国内将有  8  条高世代面板产线陆续投产，公司预测  2019-2021  年国内混晶需求量分别为  410、510、590  吨，CAGR（2019-2021）为  20%。
        乘产业链转移东风，国内混晶企业欲加速赶超
        高性能混合液晶材料的核心技术和专利长期被德国、日本等外资企业垄断，处于行业主导地位的企业是德国  Merck  及日本  JNC、DIC。国内液晶材料企业中，公司、和成显示、诚志永华能自主生产混合液晶材料并实现规模化供货，其他公司产品以液晶单体为主。伴随大陆地区液晶面板产能全球占比持续提升，国内液晶材料公司有望实现市场占有率的持续提升。
        可比公司估值情况
        我们对行业的估值建议为：1）关注国内液晶面板大厂的产线扩张进度，以及各主要液晶材料厂商在下游客户中的验证进度；2）关注行业中主要公司的产能扩张进度及产品毛利率走势；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用  PE  估值法。A  股可比公司为万润股份、飞凯材料、永太科技，根据  Wind  一致预期，2019-2021  年平均  P/E  分别为  19  倍、16  倍、12  倍。
        风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，下游客户集中度较高风险，被美国列入“未经核实”实体风险。