华泰证券-有色金属行业铝行业动态点评：关注氧化铝供给扰动和铝企利润改善-190515

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        关注氧化铝供给扰动和铝企利润改善
        受环保因素影响，山西地区部分氧化铝产能面临停产，全国近  5%的氧化铝产能将受到直接影响，有望推动氧化铝价格中短期继续上升。近期电解铝价格也缓慢上涨，在电力、预焙阳极等成本项下行的情况下，我们判断二季度铝企业绩或环比显著提高。当前库存快速下降印证需求偏强，后续我们认为地产领域消费或保持韧性，下半年电力、汽车领域消费有望边际走强，全年来看整体需求有望提升。而供给端，多数新增产能缺乏绝对的成本优势，供给增长或将滞后于需求变动，今年行业整体盈利能力或较去年明显改善。标的方面，我们近期建议关注高氧化铝自给率的标的。
        山西部分氧化铝企业面临停产，全国近  5%产能受直接影响
        据亚洲金属网，山西交口信发氧化铝因涉及赤泥坝滤液渗漏环保问题，被当地政府成立工作组进行整改。受此问题影响，近日山西孝义、交口等地区部分氧化铝产能面临强制停产。据阿拉丁，交口信发  280  万吨氧化铝正在逐步停产，华庆铝业检修停产  40  万吨氧化铝，合计  320  万吨氧化铝产能已占  4  月末全国  7126  万吨氧化铝运行产能的  4.5%。此外，信发化工（340万吨）、兴安化工（280  万吨）、晋中希望（300  万吨）也在为减少赤泥排放量而压减氧化铝产量。总体看受影响产能数字偏高，氧化铝报价上行，普遍升水  50-75  元，意向报价和成交已趋向  2900  元/吨。
        19Q2  电解铝企业盈利有望环比大幅增加
        近期铝价缓慢上涨，企业盈利改观。据我们测算，电解铝全行业平均盈利已从年初的亏损逾  900  元/吨回升至  5  月中旬的盈利近  200  元/吨。二季度初至今，行业平均盈利  20  元/吨铝，盈利能力较  Q1  的平均亏损  530  元/吨大幅提升。我们预计铝板块公司  Q2  业绩有望环比显著增厚。部分投资者担忧利润改善或引发新增产能较快投产，但一方面铝厂从投产到实际贡献产量间隔近  2  个月，此外今年大量产能置换的新增产能在下半年才建设完工、具备投产条件（见图表  1），且部分产能还面临电力谈判等外部因素限制，投产偏缓（如中铝华润），故我们认为短期内铝价将保持较高。
        判断全年需求偏强，行业盈利能力将优于去年
        据上海钢联，3  月初至今我国电解铝库存下降约36  万吨，降速快于往年。我们认为主因是电解铝产量增速较低且需求偏强。据阿拉丁，我国前4  个月电解铝生产1186.7  万吨，累计同比仅增约  1.3%。据国家统计局，前  4  个月房屋施工面积同比增  8.8%，房地产企业贷款和自筹资金量累计同比分别回升至  3.7%和  5.3%，地产企业房屋竣工意愿加强，中短期内地产领域需求保持韧性。电力和汽车方面，受前  4  个月国网投资建设进度偏缓、汽车消费政策出台等因素影响，下半年消费有望边际走强。总体看今年铝行业需求将较去年偏强，供给端多数新增产能缺乏绝对的成本优势，供给增长或将滞后于需求变动，行业盈利能力大概率优于去年。
        风险提示：氧化铝停产不及预期、电解铝增产超预期、需求不及预期。