国元证券-瑞丰转债申购价值分析：PVC助剂龙头，切入可降解塑料赛道-210908

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报告要点：预计上市价格中枢为133.58元。

参考相近行业、相似评级的嘉澳转债（评级AA-、规模1.85亿元，平价102.28元对应转债价格129.42元，转股溢价率26.53%）、清水转债（评级A+、规模4.9亿元，平价86.23元对应转债价格111.81，转股溢价率29.66%）。

综上，我们预计上市首日转股溢价率在27%-35%区间，价格129.47-137.69元，价格中枢133.58元。

预计中签率约0.0028%。

瑞丰高材的前两大股东为周仕斌、桑培洲，持股比例分别为22.28%、5.6%。

前十大股东合计持股39.01%，股权结构较分散。

假设原股东有50%参与配售，则预计获配1.7亿元面值转债，留给市场的规模为1.7亿元。

假设瑞丰转债网上申购600万户，按照打满计算中签率在0.0028%左右，建议积极申购。

公司2021年上半年业绩表现出色公司是国内PVC助剂生产龙头企业，公司2021H1实现营业收入9.22亿元，同比增长76.13%，归母利润为0.73亿元，同比增长134.52%，毛利率19.64%，同比下降了6.59pcts，净利率同比提升1.91pcts至7.87%。

生物可降解塑料处在行业爆发的前夕1）我国白色污染状况严重，我国塑料使用量占全球的15%，年均废弃塑料量近4000万吨。

目前我国每年降解塑料消费量在55万吨左右，预计到2025年我国可降解塑料需求量可达225万吨，到2030年总需求量超过400万吨，市场规模可达800亿元。

2）国家出台限塑令、产业发展规划等政策，对不合规的塑料制品禁止生产和销售，对生物可降解塑料进行政策支持。

3）PBAT作为国内最常用的可降解塑料原料，未来10年有近70万吨的供应缺口，公司布局6万吨PBAT产能，将于9月底竣工调试，将形成公司未来的业绩爆发点。

稳步推进传统业务，巩固龙头优势：公司在传统PVC助剂业务中综合产能位居行业前列。

近年来PVC生产和需求保持稳定增长，环保政策等因素促进了以ACR+MBS替代CPE的需求。

公司在完成扩产项目后，将形成共30万各种产品的产能，促进公司业绩量价齐升。

风险提示：原材料价格上涨，产能过剩风险，政策执行力度不及预期。