中国民生银行-对近期国内经济和市场的一些思考-190424

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????????今年以来国内在市场预期上出现了三个转变：第一个是美联储由加息到停止加息的预期转变。第二个是中国经济下行压力明显放缓的预期转变。第三个是国内股市由悲观向乐观预期的快速转变。在这三种预期转变的叠加效应下，市场对货币政策的解读和方向再次陷入分歧之中，并对利率和债券市场的前景感到彷徨。
????????如果国内经济面临的下行风险明显减弱，利率市场将面临来自两个方面的约束。一个是内部约束，即货币政策与信贷导向存在错位效应。主要表现为当信贷周期处于扩张时，货币政策会有所收紧；而当信贷周期出现明显紧缩时，货币政策往往会转向宽松。另一个是外部约束，即在经济下行风险明显降低的背景下，中美利差（长端）应回到舒适区间。（80??至100??基点）这两个约束将使货币政策的宽松程度适度收紧。虽然流动性在总量上仍将得到满足，但是资金市场利率的趋势将由下行转向缓慢上行。这对于货币市场变化敏感的利率债市场来说将面临阶段性的压力。
????????因此，短期10??年期国债收益率的快速上行既有其合理性，但也不必恐慌。与近年来的经验相比，当前10??年期国债收益率快速上行的程度可能已经“高估”了货币利率的实际变化，而非“低估”。
????????另一方面，在中美长端利差已回到舒适区间后（目前是84??个基点），如果中美长期国债利差进一步上升至100??个基点上方，这意味着相对于美国长期国债，中国10??年期国债的吸引力将大幅增强。（考虑到人民币汇率还有反弹的空间）外资对中国10??年期国债的需求有望再次出现，并成为买入中国10??年期国债的较好机会。
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