财通证券-“星火”多因子专题报告（五）：源于动量，超越动量，特质动量因子全解析-190521

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        投资要点：  
        财通金工多因子选股框架综述  
        多因子模型的主要研究框架可划分为收益模型、风险模型、组合优化和绩效归因四个部分。
        财通金工从数据获取、数据预处理、因子构建及有效性检验、因子深度分析、组合优化、组合评价及绩效归因出发，从无到有、从数据到产品，对多因子研究的流程进行了总结。
        因子有效性检验方法有  IC/RankIC  法、t  检验、简单因子组合法、纯因子组合法、Spanning  Test、分组法、GRS  检验和  Fama-Macbeth检验法等。
        特质动量因子的计算及因子特征  
        特质动量因子的构造有直接回归法和三步法两种，其中三步法中又可分为加截距项和不加截距项两种。
        特质动量因子和传统动量因子的原始值与  BP  因子存在强烈负相关，而与换手率因子、波动率因子和市值因子存在明显的正相关。
        特质动量因子和传统动量因子  PK
        经正交化后的特质动量因子和传统动量因子都有一定的选股能力，特质动量因子表现更稳健、分组单调性更好、最大回撤更小。
        特质动量因子和传统动量因子在前期市场上涨时的表现优于前期市场下跌时的表现，且在牛转熊和持续熊市的状态下更为有效。
        当市场由熊市转为牛市时，传统动量因子会出现明显回撤，而特质动量因子的回撤相对较小。
        因子深度分析  
        特质动量因子在大市值中的表现仍然较好，并不会出现传统价量因子在大市值成分股中的失效情况。
        特质动量因子多空组合的  Beta  差值绝对值要明显小于传统动量因子，这是其最大回撤明显更小的主要原因。
        通过  Overlapping  组合构建法发现，特质动量因子和传统动量因子在中长期也不会出现明显的反转现象。
        风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。