兴业证券-兴财富第163期：风险偏好快速收缩，短期风格偏向防御-190519

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        投资要点  
        中期观点：随着最近一个月以来市场一波较为明显的调整，多维度指标表明市场估值水平重新回归到吸引力区间：一方面，当前  A  股  PB  中位数处于历史20%分位点吸引力较高，且估值离散度处于历史30%-35%分位数；另一方面从我们重点跟踪的可成熟定价股票指数板块风险溢价来看，当前ERP  数据反弹至  9.37%，处于历史  70-75%分位点。对于中长期投资者而言，A  股已逐步进入越跌越能买的阶段，市场存在较为明显的超额空间。
        短期观点：短期模型评分相对月初有显著下滑，从高频数据来看，盈利预期、流动性和风险偏好评分均出现了下降，尤其是流动性评分和风险偏好评分下降最为明显。一方面，可以看到无论是银行新增中长期贷款的同比出现较为明显下降，还是民营企业与地方企业信用利差的再次扩大，均反映出实体风险偏好在边际上的收缩，贸易摩擦对宽信用进程可能会产生一定的负面影响；另一方面，市场的风险偏好收缩则更为明显，股市、汇市都出现了一定的调整，A  股市场结构来看也更多呈现防御特征。结合基本面和市场面指标的判断，市场大概率延续震荡行情，且旬度效应显示  A股下旬下行压力更大。
        风格观点：大小盘风格轮动模型阶段性维持看好大盘蓝筹指数，大类行业风格划分当前依然推荐消费+金融行业板块。2019  年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准的获得了  6.42%的超额收益。
        综合结论：对于长期投资者而言当前市场以及进入越跌越能买的阶段，如果由于短期风险偏好的快速收缩中长期投资者可以在估值下降的同时逐步增加仓位；对于灵活投资者而言，短期利空因素显著增加导致模型评分快速下降，从仓位的稳定性角度出发模型依然建议对  A  股的配置维持在中性仓位，但在风格上可以更偏向防御。大小盘风格上推荐大盘蓝筹，行业层面可适当超配金融+消费。
        风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。