财达证券-士兰微-600460-近期情况点评-190523

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        一季度盈利下滑。1Q19  公司营收  6.60  亿元，同比增长  1.48%；归母净利润  2320  万元，同比下降  25.49%。盈利下滑主要是子公司士兰集昕、士兰明芯亏损增加所致。
        持续加大芯片制造投入，开建  12  吋产线。子公司士兰集昕  18年  11  月产能已达  3.7  万片/月，接近月产芯片  4  万片目标，全年产出芯片  29.86  万片，同比大幅增长  422.94%。预计完全达产后可逐渐摊薄固定成本，扭转亏损。公司  18  年  10  月在厦门布局的两条  12吋  90-65nm  芯片生产线开建，计划  1Q20  将进入工艺设备安装阶段。同时，公司积极推动  4/6  英寸兼容先进化合物半导体器件生产线，预计  19H2  试生产，这将增强公司在  IDM  体系的竞争实力。
        加快在白电、工业控制等市场拓展。公司  IPM  功率模块产品在国内白色家电、工业变频器等市场继续发力。18  年国内多家主流白电整机厂商使用了超过  300  万颗士兰  IPM  模块，较  17  年增加  50%；公司推出的语音识别芯片和应用方案，将在主流白电厂家的智能家电系统中应用；公司在变频电机控制领域推出完整应用方案和配套电路，今后将广泛应用于白色家电、电动工具、园林工具等各种无刷直流电机的控制，19  年将会快速拓展市场。此外，公司已推出针对智能手机的快充芯片组，以及针对旅充、移动电源和车充的多协议快充解决方案的系列产品，19  年上述产品将快速上量。
        分立器件产品快速成长。分立器件产品中，公司低压  MOSFET、超结  MOSFET、IGBT、IGBT  大功率模块（PIM）、快恢复管等增长较快，主要得益于  8  吋芯片产线产出增长较快。公司已开始规划进入新能源汽车、光伏等市场，未来几年公司分立器件产品仍将快速成长。
        盈利预测：预计公司  2019-2021  年营收增  20%、18%和  15%，EPS为  0.14  元、0.20  元和  0.23  元，给予公司“增持”评级。
        风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新产线建设进度不及预期。