红塔证券-社融向上，信贷向下-211209

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报告摘要11月，社融同比10.1%，相比于10月回升了0.1个百分点，企业债和政府债成为了社融同比回升的主要推动力。

其中，社融口径人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增2288亿元；企业债券净融资4104亿元，同比多3264亿元；政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元。

另外，11月M2同比增长8.5%，增速比上月末低0.2个百分点，M1同比增长3%，增速比上月末高0.2个百分点，M2与M1的差距收窄。

总结一下11月金融数据传递的几点信号吧。

第一，国内社融增速大概率已经进入了筑底回升的过程，特别是近期货币政策在边际上也有所放松，12月央行先是降准0.5个百分点，再是将支农、支小再贷款利率下调0.25个百分点。

在货币政策边际好转的时候，社融大概率已经见底。

第二，目前，实体融资需求依旧偏弱，中长期贷款占比偏低。

信贷质量偏差。

近几个月来，信贷数据最明显的特征就是中长期贷款占比偏低，银行使用票据冲量。

而且从国股银票转贴现利率上看，12月上旬，银行通过票据融资冲量的行为依旧还在继续。

后续如何改善企业部门的实体融资需求，提高信贷质量是政策需要发力的点。

第三，政府债的错位效应依旧还会存在。

这几个月政府债发行错位对社融同比增速回升起到了重要作用。

另外，我们需要注意的是，2021年专项债并没有提前下达，而2022年大概率是可能有提前批的，在这样的情况下，政府债发行错位的影响可能还需要市场继续关注。

风险提示货币政策超预期，宽信用行情超预期。