红塔证券-2022年宏观和市场展望-211209

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报告摘要出口方面，明年的重点不是看“价”，而是看“量”。

预计2022年出口方向向下，但是我们认为2022年出口大概率能够维持5%-10%之间的增速。

房地产是明年经济下行的主要压力，近期对房企的金融政策松绑，在短期确实可以对房地产投资有支撑作用。

由于对房地产投资支撑的是过去因资金紧未完成的存量项目，根据新开工到竣工滞后36个月的规律，竣工周期可以支撑房地产投资到2022年上半年，从2022年下半年开始，房地产开发投资下行的压力将逐步显现出来。

制造业投资仍然是明年固定资产投资中非常重要的一个支撑项，消费相比于2021年还是会有修复的。

主要是因为原材料成本的挤出效应没那么强了，中下游盈利空间能修复一些。

而且如果关键原材料和设备供给能修复一些的话，实体的产出也能上去，当然，对消费的修复预期还得建立在出口能维持强势的前提下，如果出口走弱，削弱了劳动密集型产业吸纳就业的能力，那消费修复的动能就很难持续了。

2022年财政刺激措施加码是大概率事件，因为出口不像2021年一样能维持高位，房地产投资也有下行压力，需求端自然要靠政策加码来托底。

我们预计财政赤字率可能设定在3.2%左右，与2021年持平。

货币政策大概率要加强对实体稳增长的支持，整体格局仍然是易松难紧，后续仍不排除降准的可能，但即使降准也无需过度解读。

资金利率大概率还将维持“稳中偏松”的环境，预计5年期LPR利率仍有下调的空间。

资产配置方面，明年大概率仍会延续“优质资产荒”的资产配置特征，在优质资产上加久期拉长资产配置的期限，以及寻找没有被充分预期的低估值资产不失为优选策略。

风险提示关注后续房地产风险的演变，关注政策的变化。