国信证券-酒类流通行业专题报告：万亿市场春秋混战，新零售趁势突围-190529

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        白酒消费大国，酒类流通万亿市场，电商渗透率持续提升
        酿酒行业  2018  年线上酒企收入总量下滑至  8122  亿，其中白酒贡献超六成，线上却保持  10.2%正增长，头部酒企持续集中，中小企业面临出清；酿酒产、销总量下滑，利润总额逆势回升，其中白酒贡献超八成，复苏主要源于高端白酒的提价。酒类流通行业规模  2017  年为  1.27  万亿，预计未来在  1.1万亿至1.2  万亿，进入成熟稳定期；电商渠道渗透率偏低，在线上到线下深化后仍有提升空间，2017  年酒类电商行业规模  840  亿，渗透率  6.62%，预计未来规模达到千亿以上，渗透率  8%至9%。
        渠道趋向扁平化，电商崛起，经销商极度分散有待整合
        消费者结构自  2013  年后开始由个人主导，酒企保留多层经销体系，逐步实施渠道扁平化，发展自营门店、自建电商，大型经销商开始转型零售及线上，并直接对接终端渠道（华致酒行、名品世家），中小经销商受到较大压缩。八零、九零后接力成为消费主力，电商作为年轻化的新兴渠道更贴近最终消费者，在传统经销体系利益纠葛的背景下迅速崛起（京东、酒仙网）。随着电商发展遭遇瓶颈，获客成本、物流成本高企，以及饮酒时效需求、假货泛滥等问题，线上到线下垂直电商开始赶超（壹玖壹玖、酒便利）。目前可统计的  7  大经销商市占率合计仅为  1.81%，对比美国多年合并、整合的高度集中度（CR10  68.4%），我国酒类经销商仍有进一步整合的预期，有望产生销售规模在  1-2  千亿元的超大型经销商。
        预计酒类线上到线下垂直电商新零售模式能够竞争胜出
        我国电子商务的发展领先全球，渗入各类流通行业。京东凭借超强的渠道品牌、物流仓储优势，占据酒类经销份额第一。随着移动支付、智能终端的普及，线上线下界限已突破，壹玖壹玖等垂直电商的线上到线下新零售模式能更好地解决纯电商短板，结合电商+专卖店的双渠道获得更好的品牌效应，自营  20  分钟配送服务解决物流、时效、假货顾虑，借助外卖平台获得超强流量支撑，在存量博弈的行业大背景下对超市卖场、零售小型网点等传统终端渠道进一步渗透。
        新三板建议关注线上到线下电商壹玖壹玖、酒便利
        ①壹玖壹玖：线下门店  1271  家，全国覆盖，数量领先同业。低毛利率策略抢占市场份额，零价差供货让利加盟商得以快速跨区域扩张，未来依靠多元营收突破盈利（门店管理费、供应链、SaaS）。背靠第二大股东阿里巴巴，可对接天猫、菜鸟平台资源，降费提效。2018  年实现收入  38.72  亿，最新定增估值  70  亿元，对应市销率为1.81倍。②酒便利：深耕河南、北京，2018  年收入  7.55  亿，归母净利润808  万首度扭亏，稳健经营；最新增发估值  13.52  亿，对应市销率为1.79倍。
        风险提示
        无法应对激烈竞争；展店放缓；短期无法盈利；消费者结构发生变化。