中信证券-金融产品深度解读系列之十三：基于产业维度的权益类基金风格画像-210910

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主动权益基金风格的研究是基金研究中的重要课题，具有重要理论和现实意义。

我们基于中信证券行业分类标准和大类板块指数体系，构建了产业维度的基金持仓风格画像，不仅可以此为基础构建各产业维度的风格基金优选池，也可与九宫格配合形成更为丰富和完整的基金持仓风格画像。

▍主动权益基金风格画像具有意义重大，机构投资者非常重视产业维度。

国内主动权益基金业绩分化显著，区分风格影响和能力因素非常重要，本报告重点探讨基于持仓的基金风格刻画。

前期报告中建立的九宫格风格箱是基于财务因子的观察，例如市值、估值、成长性，不过很多机构投资者也非常关心基于行业、产业属性的风格画像，这一方面与其自上而下的决策框架相匹配，另外基金经理的成长路径一般是从几个行业的覆盖开始，在投资生涯的初中期，能力圈往往集中在这些领域。

▍产业维度的持仓风格画像构建框架：基于中信证券大类板块分类和指数体系。

以基金半年报和年报披露的全部持仓数据为基础，包括A股和港股，借助中信证券行业分类标准和行业指数体系，构建基金的行业、产业、产业链和风格共四个维度的风格画像体系，其中，行业画像为30个维度、产业画像7个维度、上下游产业链画像6个维度和风格画像5个维度。

此外，为刻画稳定的产业维度风格画像，基于近3年持仓进行平滑处理。

▍国内主动偏股型基金整体的产业维度风格：超配医药电子等，大幅低配金融、基础设施。

2021年上半年末，从行业维度，主动偏股型基金配置比例最高的是医药、电子、食品饮料，电新、计算机、基础化工等，相对于中证800，主动偏股型基金对这些行业均有明显超配。

低配了中证800中权重较高的银行和非银金融；从产业、产业链及风格维度看，主动偏股型基金整体相对于中证800而言，低配大金融、基础设施建设和运营等产业。

▍框架应用：支持风格基金筛选、精细化基金风格画像。

主要应用方面，一是基于基金投资风格的刻画，选择具有特定产业风格和能力圈的基金经理，并构建各产业维度的风格基金优选池；二是可设定阈值定位出全市场的产业风格主题基金，用于主题基金的投资；三是可辅助改进基于财务因子的九宫格风格箱的评分效果；四是可与九宫格风格箱配合使用，更进一步理解基金的业绩和风格，例如同为“大盘均衡”的两只基金，可以比较其在产业风格上的不同暴露度，找出风格特征，此外对于九宫格中划分为“风格不稳定”的基金，从产业风格维度的刻画就有更大的意义和价值。

▍风险因素：（1）基金合同、基金经理变更致使投资风格、投资目标发生变动的风险；（2）基金风格漂移；（3）模型反应出的产业风格特征不能完全反应基金经理投资风格的风险。