华泰证券-金工林晓明团队每周观点：美股风险释放前建议继续持有债券-190602

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        华泰大类资产周期进取策略本周再创新高
        华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind  与  Bloomberg  金融终端同步更新（Wind  代码  CI001801.WI，Bloomberg  代码  WI001801）。策略指数近一周收益  0.36%，最近  3  个月收益  2.55%，最近一年收益  6.38%。自  2018  年  10  月指数在  Wind  与Bloomberg  公布至今收益  6.28%。
        “华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
        华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为  4  层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益  0.22%，本月以来收益  0.69%，本季度以来收益  0.61%，本年度以来收益为  2.87%。最新的持仓如下：南方中证申万有色金属  ETF  联接  C（1.23%）、富国中证煤炭（1.23%）、易方达中债新综合  C（97.54%）。
        主要国家十年期国债收益率已经较低，但仍较难进入上行趋势
        2018  年以来，随着基钦周期的下行，主要国家的利率先后进入下行趋势。当前来看，主要国家十年期国债收益率位置已经不高。以  2002  年之后作为统计区间，中国十年期国债收益率目前处于  32%的历史分位数水平，美国十年期国债收益率目前处于  17%的历史分位数水平，英国  10  年期国债收益率目前处于  1.3%的历史分位数水平，距离历史最低值只有  36  个  BP。法国  10  年期国债收益率目前处于  1.4%的历史分位数水平，距离历史最低值只有  15  个  BP。德国  10  年期国债收益率已经为负值，处于  0.5%的历史分位数，距离历史最低值  9  个  BP。
        美股风险释放之前仍建议持有债券资产
        从主要国家的国债收益率来看，欧洲国家利率下行空间比较有限，中美两国依然有下行空间，但是空间并没有很大。这可能是阻挡投资者继续持有债券的原因。但是我们认为虽然债券收益率处于相对低位，债券价格较高，但是利率不会很快转为上行趋势，更有可能维持低利率甚至有所下行。原因是因为基钦周期并没有拐头，我们依然处于基钦周期下行期中，一个很重要的标志为美股的风险尚未释放，对于基钦周期的判断，我们是借助全球多个宏观指标与资产价格共同判断，美股这样的重要指标不会与基钦周期背离，在美股下行之前基钦周期结束下行的概率不大，利率结束下行的概率也不大。
        美股在  18  年四季度的调整并不充分，大概率出现更大幅度的调整
        美股在  2018  年四季度出现  20%左右的下跌，是否意味着美股在基钦周期下行阶段的调整已经结束？我们认为这段下跌从幅度到时间都不充分。从美股当前的周期来看，三周期结构和  00  年互联网泡沫破灭、07  年次贷危机前夕类似。下跌情况也应与前两次可比，大概率出现大级别回调。同时，当前美债利率倒挂是一个不可忽视的风险，从历史经验来看，当三周期发生共振造成股市下跌的同时，也伴随着美债期限利差转负。目前我们三周期状态接近  00  年与  07  年，同时也出现了美债期限利差转负，这种现象大概率不是随机性的巧合，在风险解除之前建议继续持有债券等避险类资产。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。