辉立证券-潍柴动力-2338.HK-持续受益于市占率的提高-190603

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        投資概要
        2018  年淨利創新高，升近三成
        濰柴動力  2018  年全年實現營收  1593  億元，同比增長  5%，歸母淨利潤  86.6  億元，同比增長  27%。基本每股收益  1.08  元，派末期息  0.28  元，算上中期息  0.18  元，合計派息  0.46  元，派息率  42.6%。此外公司花費近  5  億元回購幷注銷了  6300  多萬股  A  股，占總股本約  0.8%。
        2018  年濰柴動力共銷售重卡發動機  36.3  萬台，基本持平，市占率大約  31.6%，保持穩固（2016：27%，2017：33.1%）；子公司陝西重汽銷售重型卡車  15.3  萬輛，同比增長2.7%，市占率  13.3%；子公司法士特銷售變速器  90.9  萬台，同比增長  8.9%；海外子公司凱傲全年收入  80  億歐元，同比增長  5.2%。公司預計  2019  年銷售收入約  1750  億元人民幣，比  2018  年整體增長約  10%。
        報告期內三費+研發費占比  13.36%，較去年同期少  0.19  個百分點，其中銷售費用率爲6.67%，下降  0.15  個百分點；管理費用率（含研發費）控制在  6.64%，同比微增  0.28個百分點；研發費用率爲  2.71%，增加  0.25  個百分點，公司高研發投入持續打造護城河。公司償還了部分長期債務，資本負債率下降  2.6  個百分點至  32.9%，同時受益於銀行存款利息收入的增加，財務費用率下降  0.34  個百分點。
        2018  年公司銷售毛利率  22.33%，較  2017  年增加  0.50  個百分點。淨利潤率由  6.1%提高到  7.3%，盈利能力進一步提升。公司的重型發動機在重卡市場、5  噸裝載機市場、11米以上客車市場的優勢地位保持穩固。
        2019  年首季業績繼續高增長，同比增  35%
        2019  年一季報顯示，濰柴動力實現營收  452.1  億元，同比增長  15.3%，歸母淨利潤25.9  億元，同比增長  35.0%。如果扣除非經常性損益，歸母淨利仍有  23%的增幅。一季度國內重卡行業的景氣度好於市場預期，行業銷量同比增長  0.6%至  32.6  萬輛；子公司陝西重汽遠超行業平均，一季度重卡銷售量同比增長  20%，預計全年將實現  20%的同比增幅。國內工程機械行業一季度也出現了比較快速的增長（一季度挖掘機銷量同比增長  24.5%，裝載機銷量同比增長  7.4%），帶動公司的大功率發動機銷售理想。公司在一季度的研發投入  9.87  億元，同比增長  20.31%。毛利率爲  21.66%，同比減少1.43  個百分點。但財務費用/銷售費用/管理費用率都有降低，公允價值增加，減值減少也貢獻了  4.87  億的增量，最終淨利潤率達  7.5%，同比提升  1.0  個百分點。
        持續受益於市占率的提高
        我們預計未來公司的重卡發動機業務仍將受益於重卡消費升級帶來的銷售結構上移趨勢。另一方面，公司董事長兼任中國重汽董事長後，中國重汽將加大濰柴的發動機采購量。進入到重汽的配套體系後，未來濰柴的重卡發動機市占率大概率將進一步提升。預計在國六標準實施、基建需求托底等支撐下，2019  年重卡銷量仍有望維持高位。另一方面，公司的“動力+液壓+新能源”戰略框架清晰，有助於平滑原有業務受重卡行業的周期波動影響，業務結構將更加均衡。
        投資概要
        我們上調  2019/2020  年的盈利預測至每股收益將達到至  1.18/1.28  元。我們給予目標價  15.2  港元，對應  2019/2020  年  11.5/10.5  倍市盈率，買入評級。(現價截至  5  月  30  日)