华创证券-天准科技（A19055）深度研究报告：机械科创巡礼之一，天准科技，立足机器视觉，助力智能制造-190605

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        天准科技是国内领先的机器视觉装备制造商。公司以机器视觉技术为核心，专注服务于工业领域客户，主要产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节，下游主要涵盖消费电子行业、汽车行业、光伏半导体行业等。
        机器视觉行业处于快速成长阶段，中高端领域由外资品牌垄断，国产品牌仍有差距。机器视觉是  AI  的重要分支，随智能化趋势渗透率不断提升，且下游消费电子、汽车、半导体、医药等行业规模持续扩大，机器视觉市场规模呈快速增长趋势。目前机器视觉核心技术依然由少数国际知名厂商如康耐视、基恩士等所把持，国际机器视觉市场主要被美国和德国企业占据，国产品牌仍有差距。全球最大的机器视觉公司康耐视  2018  年营业收入  8.06  亿美元，净利润  2.19亿美元。
        公司立足机器视觉技术，专注工业领域，客户资源优质，盈利能力强。公司具备机器视觉自主研发能力，核心团队来源于微软亚洲研究院、华为等，在机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器和精密驱控技术等核心技术领域具有相对优势。公司主要客户包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫光伏、菜鸟物流等国际知名企业，客户资源优质。2018  年毛利率  49.2%，净利润率  18.6%，盈利能力较强。
        募集  10  亿拟用于扩大产能，提升研发能力，进一步巩固竞争优势。公司拟发行不超过  4840  万股，拟募集资金  10  亿元，将用于机器视觉与智能制造装备建设项目、研发基地建设和补流。项目预计  2020  年达产，达产后预计增加年均销售收入  4.5  亿元，年均税后净利润  0.7  亿元。
        建议考虑相对估值法中的  PE  法估值。公司可比公司包括国外机器视觉龙头企业康耐视，以及国内检测设备企业精测电子、国内自动化企业机器人、赛腾股份、先导智能等。从规模来看，天准处于成长阶段，目前规模仍较小，但公司盈利能力处于国内可比企业中较高位置。若公司募投项目顺利实施，叠加机器视觉行业快速发展，公司规模有望进一步扩大。公司与可比公司在商业模式、下游市场以及盈利特点上具备一定的可比性，建议考虑相对估值法中的  PE  对天准科技进行估值。目前可比公司估值范围为  23.08-52.39  倍，平均估值水平34.48  倍。
        风险提示：下游行业消费电子、汽车电子、光伏半导体等资本开支下滑；市场竞争加剧导致公司市占率提升不及预期以及盈利能力下滑。