华泰证券-证券行业2019年5月业绩点评：业绩回落，关注改革落地-190609

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        营收和净利润环比同比下滑，看好改革红利下行业前景
        披露业绩的  29  家券商  5  月实现净利润  38.3  亿元，环比下降  33.7%。实现营业收入  118.8  亿元，环比下降  22.4%。可比口径下  24  家券商  5  月净利润同比下降  18.7%，营业收入同比下降  10.7%。5  月股市波动下跌、交投活跃度持续回落，我们预计投资类和经纪等贝塔弹性较高的条线表现较弱拖累业绩，业绩环比同比均下滑。科创板正式开板在即，首批企业已成功过会，科创板积极推进有望催化龙头券商投资价值。长周期看好市场化改革红利下行业前景。紧握优质券商，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。
        股票市场波动下跌，交投活跃度持续回落
        根据  Wind  显示，5  月上证综指下降  5.84%，深证成指下降  7.77%，创业板指数下降  8.63%，上证国债上涨  0.31%。股票日均交易额  4901  亿元，环比下降  38.9%。5  月末两融余额  9225  亿元，环比下降  3.9%；5  月券商股票质押新增未解押股数  75  亿股，环比上涨  20.6%，新增股票质押未解押参考市值  759  亿元（按  2019  年  6  月  6  日收盘价测算）。IPO  单月规模156  亿元，环比上涨  77.5%；再融资单月规模  533  亿元，环比下降  66.3%；债权承销规模  4445  亿元，环比下降  37.3%。新增券商资管产品  491  只，截至月末资产净值合计  18872  亿元。
        营收及净利润环比同比下滑，优质大型券商相对稳健
        披露业绩的  29  家券商  5  月实现净利润  38.3  亿元，环比下降  33.7%。实现营业收入  118.8  亿元，环比下降  22.4%。29  家券商中  6  家营业收入环比正增长，8  家净利润环比正增长，大券商中中信系降幅相对较小。可比口径下  24  家券商  5  月净利润同比下降  18.7%，营业收入同比下降  10.7%。可比口径下的24  家券商中，11  家营业收入同比正增长，11  家净利润同比正增长，大券商中中信系和华泰系表现较好。
        净利润率和  ROE  均回落，盈利能力有所承压
        已披露业绩  29  家上市券商  5  月末净资产合计  11886  亿元，环比上升  0.1%。
        29  家券商平均净利润率为  32%，较  4  月-6pct，盈利能力有所减弱。5  月平均净资产收益率为  0.32%，较  4  月水平-16bp（未年化）。大型券商中，招商系和国泰君安系利润率指标领先，分别为  42%和  40%；招商系、中信系和国泰君安系  ROE（未年化）指标相对领先，分别为  0.41%、0.37%、0.37%。
        市场化改革稳步推进，重视优质券商投资机会
        资本市场改革稳步推进，科创板开板在即，有望催化龙头券商股投资价值。资本市场发展深化倒逼券商开启模式转型升级，有望驱动行业从β走向α。政策红利密集为券商迎来发展历史契机，长周期看好市场化改革红利下行业前景。优质券商综合优势显著，有望把握转型先机，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。
        风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。