平安证券-2019年6月投资策略报告：利率下行趋势前的震荡期-190611

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        平安观点:
        经济大概率前高后低：1）房地产景气分化，三四线城市的地产销售和投资面临下滑压力；2）全球经济的下滑压力增加；3）政策从宽松稳增长转向调结构，中小银行重定价等对信用扩张不利。
        政策基调：在稳增长和防风险之间切换，在增长下行压力缓解后，因忌惮经济结构性问题和金融风险，政策有再次转向防风险的迹象。政策的边际调整对货币市场和实体的流动性都有负面影响，当然今年的政策相比去年会更加温和，在防风险去杠杆的同时会更注意对冲，但政策对冲的目的并不是为了刺激经济，而是防范失速。
        市场结构与供求关系：宏观经济的结构性问题和金融监管导致了金融机构在资产和负债上的分化，比如大银行不缺资产，而中小银行面临资产荒，不仅资产质量下降，负债扩张也受阻，金融机构的供给侧改革实质上已经出现。但缺资产导致中小银行配置了大量的存单和利率债，市场结构扭曲，当中小银行信用重定价压力上升时，存单和利率市场面临的流动性问题开始凸显。趋势上，最终需要宏观总量回落和货币政策宽松来解决结构性的问题。
        债市展望：中长久期债券的收益率在经过近期的下行以后又开始逼近前期低点，收益率曲线的平坦化程度有所加深，短期内受制于供求关系、负债问题等因素，机构持续配置的力量有限，继续上涨需要经济基本面的超预期恶化和货币政策的放松来进行推动，目前来看仍然需要时间。短期内，市场可能会走向震荡，但就中期来看，基于对经济基本面的看法，我们对下半年的债市行情相对乐观，当下的震荡也提供了做多的机会。而空间则需要观察全球经济和国内房地产景气的下行幅度，以及信用收缩的程度。
        风险提示：海外资本市场波动加大、主要国家贸易摩擦风险继续升温、全球通胀超预期上行。