华泰证券-机械设备行业挖掘机月度数据点评：5月挖机销量减2.2%，关注龙头企业-190611

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        5  月挖机销量同比减少  2.2%，关注基建受益品类及具备竞争优势的龙头
        据工程机械行业协会数据，5  月挖掘机行业销量  18,897  台/-2.2%，1-5  月销量合计  122,086  台/+15.3%。其中  5  月国内销量  16,744  台/-5.8%，增速自  2018  年  2  月以来首次转负；出口销量  2,153  台/+40.4%，仍维持较高增速。我们判断行业将进入低速增长阶段，但大幅下滑概率不大。国产品牌处于优势地位，市场集中度环比提升。关注基建受益品类以及具备竞争优势的龙头企业。
        中小挖销量下滑拖累国内销量增速，出口销量仍维持较高增速
        5  月国内销量增速环比下降  11.2  pct，主要受到中小挖销量同比下滑影响。其中，大中小挖国内销量分别为  2,526/4,365/9,853  台，同比增速分别为+3.7%/-12.9%/-4.7%，大挖增速环比回升  5.8  pct，中小挖增速分别环比下降  19.0/11.4pct  。  1-5  月大中小挖国内累计销量分别为14,725/28,692/69,029  台，同比增速分别为+3.4%/+11.0%/+17.7%，销量占比分别为  13.1%/25.5%/61.4%。出口销量维持高增速，2019  年前  5  个月，除  2  月受春节因素影响外，整体处于较高水平。
        国产品牌市占率仍处于优势地位，市场集中度  CR4  环比提升
        5  月国产挖机品牌市占率为  63.5%，环比下降  1.0  pct，其中三一上升  2.5pct；日系/韩系品牌份额持续萎缩，5  月市占率分别为  10.8%/9.6%，环比分别下降  0.4/0.7  pct；欧美品牌份额在低位徘徊，5  月市占率为  16.0%，环比上升  2.1  pct，主要是卡特彼勒上升  2.1  pct。5  月挖机销售市场集中度提升，CR4  达到  60.5%，环比上升  1.2  pct，同比上升  3.9  pct，今年前  5月同比均有所提升。
        专项债支持重大项目，基建资金有望持续改善
        在制造业、消费、出口等疲软背景下，政府对基建稳增长的态度重新升温。中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，对专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目（比如铁路、公路、供电、供气）。这是对基建资本金来源的重大突破，有效扩充当前基建资本金来源，后续基建到位资金有望继续改善。
        龙头估值处于较低水平，看好长期成长空间
        截止  6  月  10  日收盘价，参考华泰预测和  Wind  一致预期，国内工程机械主机厂  2019  年  PE  均值为  11  倍，处于历史较低水平，与卡特彼勒  PE  估值持平（Wind  一致预期为  11  倍）。政策向好有助于工程机械行业估值稳定，建议关注与基建相关度高的产品品类例如：汽车起重机、路面机械品种，推荐估值便宜的工程机械龙头企业：三一重工、徐工机械、中联重科。
        风险提示：基建增速未如期反弹，地产投资持续下滑，进出口贸易形势不佳，国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。