渤海证券-汽车行业5月销量数据点评：主动去库存成效显现，库存压力减小-190612

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        事件：6  月  12  日，中汽协发布  2019  年  5  月汽车产销数据，5  月汽车产销量分别为  184.8  万辆和  191.3  万辆，分别同比下降  21.2%、16.4%；1~5  月累计产销量分别为  1023.7  万辆和  1026.6  万辆，分别同比下降  13.0、13.0%。5月新能源汽车产销量分别为  11.2  万辆和  10.4  万辆，分别同比增长  16.9%、1.8%；1~5  月累计产销量分别为48.0万辆和  46.4万辆，分别同比增长  46.0%、41.5%。
        点评：
        汽车整体销量降幅低于产量降幅，主机厂放缓生产节奏
        根据中汽协数据，汽车单月销量同比降幅较上月扩大  1.8  个百分点，汽车产销下降的趋势没有改变，产销仍旧承压，归因于消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足、国五老车型去库存以及主机厂放缓生产节奏以减轻经销商库存压力。乘用车销量降幅依旧大于汽车整体，5  月销量下降  17.4%，其中轿车和  SUV  分别同比下降  16.6%、15.6%；商用车销量结束增长趋势，同比下降  11.8%，主要归因于货车销量由正转负，同比下降9.9%，其中重卡同比小幅下降  4.7%。
        新能源汽车销量增速显著收窄，受补贴退坡影响明显
        5  月新能源汽车销量增速继  4  月后进一步收窄，同比增速仅为  1.8%，相比上月减少  16.3  个百分点，其中纯电动汽车销量为  8.3  万辆，同比仅增长  1.4%；插电混动汽车销量为  2.1  万辆，同比增长  2.2%；燃料电池汽车销量为  315  辆，同比增长  8.0  倍，成为唯一增速回升的板块。我们认为，新能源汽车增速收窄主要在于：1）去年  5  月基数较高（10.2  万辆），2）补贴政策发布前“抢装”现象一定程度上影响了  4、5  月的销售；3）新补贴政策的大幅退坡仍然对消费者购车热情造成了一定的影响。
        主机厂、经销商主动去库存，工业库存和渠道库存压力均减小
        根据中汽协数据，5  月末汽车厂商的汽车库存为  112.4  万辆，相比月初下降5.6%，其中乘用车库存  88.3  万辆，相比月初下降  7.2%，库存下降主要在于面临国五国六切换限期来临的压力，主机厂通过适当降低生产节奏以消化国五车型库存；5  月经销商库存系数回落至  1.65，虽仍高于警戒线，但较上月的  2.00  下降  17.50%，主要在于主机厂与经销商通过降价促销、内部员工购车优惠等措施主动去库存，预计  Q3  初库存或有望降至相对合理水平。
        板块估值虽有所上升，但仍处于低位
        今年以来，中信汽车板块跑输大盘  11.98  个百分点，目前行业  TTM  市盈率为16  倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从  2002  年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块  12  倍，商用车板块  17  倍，零部件板块  18  倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头具备配置价值。
        投资策略及推荐标的
        传统汽车方面，国家发改委等三部委联合发布了《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020  年）》，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时去年下半年基数较低，预期今年下半年汽车产销将有所回暖。
        我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）。
        商用车方面，基建投资力度加码有助于重卡整体需求稳定，超限超载治理、国六升级及环保治理使存量大的国三车型面临着更为充分的淘汰，随着下半年基数走低，重卡销量有望保持稳健增长态势，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。
        新能源汽车方面，整个行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”，国内外车企加大投资布局以形成良性竞争，加快改善供给，同时汽车消费刺激政策明确新能源汽车取消限行、限购，将利好限购城市的新能源汽车销售，预计未来新能源汽车销量有望恢复快速增长走势。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业，推荐比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。
        风险提示：政策推出低于预期；新能源汽车市场增速低于预期；中美经贸摩擦风险