华泰证券-公用事业行业科创投资手册系列：科创板环保标的解读，泰坦科技-190613

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        泰坦科技：科学服务一站式技术集成解决方案供应商
        公司是国内科学服务领先企业，具备平台特性，主要为创新研发、生产质控实验室提供科学服务一站式技术集成解决方案。拟公开发行  1760  万股，拟募资  4.15  亿投入网络平台升级改造建设项目/研发技术中心扩建项目/销售网络及物流网络建设项目。主要科研产品和服务包括：1）科研试剂；2）科研仪器和耗材；3）实验室建设和科研信息化。2018  年自主品牌收入占54%、毛利占  67%；第三方技术集成收入占  46%、毛利占  33%。可比公司为赛默飞/德国默克/丹纳赫/安捷伦。公司成长属性突出，盈利能力和现金流优异，建议可采用  P/E  估值方法，可比公司  19  年平均  PE  估值在  19x。
        自主研发与第三方集成双核驱动，依托核心技术提升高毛利自主品牌
        2016-18  年营收和归母净利  CAGR  分别为  51%/58%，业绩高增长来自：1）持续丰富产品线；2）新客户开拓；3）“探索平台”的便捷性和影响力提升；4）服务模式的创新；5）科学服务行业高速发展。分板块看，18  年科研试剂/仪器耗材/实验室建设及科研信息化服务实现营收  6.3/2.6/0.35  亿元，毛利润1.3/0.5/0.16  亿元。公司参考国外科学服务行业龙头企业赛默飞的发展方式，坚持“自主+第三方品牌”的发展模式，18  年自主品牌收入占  54%、毛利占  67%；第三方技术集成收入占  46%、毛利占  33%。自主品牌毛利率通常较高，盈利能力强。未来计划依托核心技术，持续提升自主品牌占比。
        一站式服务平台，打造渠道+品牌+运营管理优势
        公司打造“线上平台-线下服务”的“互联网+”闭环商业模式,18  年线上销售金额占比  96%，其中客户委托方式占比  87%。1）渠道：一站式服务平台实现多种精准检索方式，主要服务对象涵盖高校、机构和企业研发部门，客户粘性高，增长快。累计服务超过  3  万家客户；2）品牌：目前已形成  Adamas（高端试剂）、General-Reagent（通用试剂）、TitanScientific（实验室仪器与耗材）等自主品牌矩阵；3）运营管理：信息化管理系统打通内部业务流程，大幅改善经营管理状况，各项费用得到控制（18  年销售+管理费率为  10.4%vs  赛默飞  24.9%）。
        成长阶段，技术和潜力突出，商业模式优，建议可采用  PE  估值
        估值建议：技术和潜力是关键，商业模式定位平台型技术集成解决方案供应商，所处阶段为“成长”阶段，估值方式宜采用  PE  估值体系。估值过程中，应对所在细分行业市场空间、盈利前景、竞争壁垒等因素多加考虑，相对弱化当期盈利水平。成长型企业的主流估值方法有市盈率（P/E）、EV/营业收入、EV/EBITDA  等。公司作为国内科学服务领先企业，成长属性突出，盈利能力和现金流优异，建议可采用  P/E  估值方法，可比公司  19  年平均  PE  估值在  19x。
        风险提示：科创板审核未通过、下游景气度下降、自主品牌与集成第三方品牌的竞争风险。