光大证券-开放式基金仓位测算报告：从基金仓位的变化观察市场情绪-190615

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        近年来，开放式基金的资产总额逐年提升，其持有的股票份额在市场中占有较高的比重；公募基金作为理性的机构投资者，其投资行为往往受到市场参与者的广泛关注。本报告将以多元线性回归模型为核心，从多重共线性处理、仓位约束、数据权重等维度出发，以仓位预测的准确性为目标，建立基金仓位测算模型，力求实现基金仓位定期准确跟踪，以供投资者参考。
        基金仓位作为后市的风向标，特定行情下具有一定领先意义。从季度频率的数据来看，股票型基金平均仓位与市场指数走势基本同步，特定行情下（2011  年  3  月、2015  年  6  月），股票型基金仓位的变动具有一定领先意义。基金仓位的变化一定程度代表了投资者对市场未来走势的预期，连续、及时的仓位变化情况可作为市场的情绪指标为其他投资者提供参考价值
        基金仓位测算的核心思路是将基金收益序列对股票市场收益序列进行回归归因。多元线性回归模型是当前基金仓位测算的主流模型，其优势在于数据可日度更新，及时性较强。本篇报告从处理多重共线性问题、回归系数约束问题等方面对模型进行了优化。同时，我们运用带约束的最优化算法，对基金在各行业的配置比例进行了测算，供投资者参考。
        推荐选用  Lasso  回归测算基金仓位，偏股混合型基金测算仓位变化趋势与真实仓位较为一致。Lasso  回归测算基金仓位模型表现较好，相对而言，偏股混合型基金测算仓位变化趋势与真实仓位较为一致。同时，偏股型基金最优回归窗口期较长（70  个交易日），股票型基金最优回归窗口期（29  个交易日）相对较短。这可能是由于股票型基金仓位调整相对频繁，偏股混合型基金仓位调整频率相对较低。
        偏股混合型基金仓位变化具有一定的择时价值。偏股混合型基金测算仓位单日大幅提升（超过  1%），或测算仓位达相对高点（过去一年仓位均值加  2  倍标准差）时，意味着基金仓位处于上升趋势，经统计，未来  10  个交易日内上证综指收益为正的概率超过  68%（统计时间：  。  2015年  9  月  30  日至  2019  年  6  月  13  日）
        近期观点：股票型基金、偏股混合型基金仓位当前均处于上升趋势，但偏股混合型基金仓位仍尚未触及相对高点（过去一年仓位均值加  2  倍标准差）。截止  2019  年  6  月  13  日，股票型基金仓位测算为  88.26%，偏股混合型基金仓位测算为  86.57%。偏股混合型基金板块配置比例来看，5  月以来消费板块配置比例小幅提升，金融、周期板块配置比例呈小幅下滑，其他板块近期配置比例相对稳定。
        风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，模型外推时，无法保证仓位测算完全准确；当时市场处于极端行情下，基金仓位测算结果可能存在较大误差，模型存在失效风险。