国信证券-证券行业6月投资策略：不必过于担心短期非银流动性趋紧-190619

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        主要内容：
        行业重要动态
        （1）沪伦通于  2019  年  6  月  17  日正式启动，华泰证券成为首家登陆伦交所的  A  股上市公司；（2）5  月上市券商共实现营业收入  113  亿元，环比下跌  18%，同比下跌  5%；实现净利润  35  亿元，环比下跌  33%，同比下跌  14%。5  月净利润环比下滑主要由于交易额回落、二级市场调整影响。上市券商  1-5  月营业收入同比增长  36%，净利润同比增长  56%；（3）5  月  24  日，人行、银保监会联合公告了对包商银行的接管，受此影响，市场担心非银作为重要参与方，或暴露风险。
        市场活跃度下降，  股市下滑
        经纪业务方面，5  月  A  股日均成交金额为  4901  亿元，环比下降  39%；1-5  月累计日均成交额为  6121  亿元，较  2018  年全年增长  66%；（2）投行业务方面，  5  月  IPO  数量为  13  家，实际募资规模为  156  亿元，环比增长  77%，1-5  月  IPO规模同比下滑  4%；5  月再融资规模为  101  亿元，环比下降  61%，1-5  月再融资规模铜比下降  22%；（3）自营业务方面，市场下跌，自营业务承压。上证综指下跌  5.84%，上月下跌  0.40%；沪深  300  下降  7.24  %，上月上涨  1.06%；创业板下跌  8.63%，上月下跌  4.12%；中债总全价指数上涨  0.54%，上月下跌  1.53%；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5  月两融平均余额  9341  亿元，环比下降  4%，最新两融余额（6  月  17  日）为  9099  亿元。
        投资建议
        短期受包商事件影响，非银流动性趋紧，但不必过于担心对券商影响。对于券商自营业务，因银行间流动性趋紧，资金成本提升，券商息差或缩小，但整体风险较小，更多体现为短期影响；对于券商资管业务，由于主要为表外业务，即使出现流动性风险，券商没有刚兑义务。因此，整体影响较小。分券商而言，由于银行向非银机构出资更加谨慎，对质押品及对手方信用更加关注，大型券商由于主体信用优于中小券商，整体影响有限。
        中长期而言，资本市场改革持续推进，龙头券商最为受益。行业内部受益程度分化，以最为受益的投行、产品创设类业务来看，龙头券商具备风险定价能力、资本实力优势，最为受益。此外，由于业务试点化，业务与资本实力、评级等相关，监管资源倾向龙头券商，行业集中度继续提升。金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通，利好券商衍生品、GDR等创新业务。目前，纾困资金步入落地阶段，券商股票质押规模持续收缩，券商增加客户抵押品且提高业务门槛，股权质押风险担忧正在减弱。
        龙头券商传统业务有支撑，且更能把握创新业务发展机遇，维持龙头推荐。目前券商板块  PB  估值为  1.64  倍，处于历史低位，具有较高安全边际。龙头券商估值在  1.2-1.6  倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。维持龙头推荐，推荐中信证券、华泰证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。
        风险提示
        市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。