渤海证券-汽车行业专题报告：迎接主动补库存阶段，产销有望复苏-190620

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        投资要点：
        中国经济面临内外部压力，整体正处于主动去库存阶段
        近年来，GDP  增速和工业增加值增速走势放缓，叠加中美经贸摩擦和全球经济放缓带来的外部压力，中国经济面临压力。我们通过分析全部工业品的  PPI同比增速和工业企业产成品存货的同比增速，发现自  2000  年以来，中国已经历了五轮完整的库存周期，现正处于的第六轮库存周期的主动去库存阶段。
        汽车行业是典型的周期性行业
        汽车属于可选耐用消费品，寿命一般为  10  年左右，其产销与经济走势密切相关，是典型的周期性行业。在经济复苏和繁荣时期，汽车作为可选消费品，需求会上升；而在经济下行时期，消费不振，汽车的需求会下降。汽车库存周期可分为工业库存周期和渠道库存周期，分别对应主机厂库存和经销商库存。
        汽车工业库存：正处于第五轮周期的主动去库存阶段
        自  2001  年以来，主机厂经历了四轮完整的库存周期，现正处于第五轮库存周期的主动去库存阶段，分析数轮周期的特点，我们发现汽车刺激政策会加速周期拐点的到来。我们预计主机厂将于三季度进入主动补库存阶段，主要基于以下几点：1）近期汽车相关刺激政策频繁出台，包括《购置税法》取消价外费用、增值税下调、放宽限购、汽车下乡补贴等；2）面临国五国六切换限期，库存将得到有效消化；3）本轮周期的主动去库存阶段已持续  16  个月，已与历史峰值持平。
        汽车渠道库存：已进入第三轮周期的主动去库存阶段
        根据已有数据，自  2014  年  4  月以来，经销商经历了两轮库存周期，现正处于  2019  年  5  月开始的第三轮库存周期的主动去库存阶段，主要原因在于主机厂和经销商主动消化国五车型库存。我们预计经销商有望在三季度进入主动补库存阶段，我们的判断主要基于：国六标准实施前，经销商主动消化国五库存；国六标准实施后，经销商主动补充国六车型。
        投资建议
        从中长期看，中国汽车消费预计未来中低速增长，而新能源汽车和智能网联汽车将成为汽车市场增长的重要抓手。我们预计下半年汽车工业库存和渠道库存将进入主动补库存阶段，叠加政策呵护，产销有望出现复苏，建议配置业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质标的，如整车标的广汽集团、长安汽车；优质零部件标的精锻科技、豪迈科技、玲珑轮胎。
        风险提示：经贸摩擦风险；汽车产销低于预期；去库存进度低于预期；新能源汽车推广低于预期；智能网联技术发展低于预期